每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜陳柯名 高涵 向江林    

10月11日凌晨，加密貨幣市場遭遇了一場史詩級大跌。就在德意志銀行發(fā)布看多報(bào)告，預(yù)測比特幣可能在2030年成為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)重要組成（與黃金并肩）的樂觀論調(diào)傳出之際，比特幣價(jià)格卻上演了一場驚心動(dòng)魄的閃崩行情。

比特幣在24小時(shí)內(nèi)重挫逾13%，最低觸及約10.59萬美元。這一跌幅使其瞬間從本周初創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)12.625萬美元回撤高達(dá)兩成，成為今年4月以來加密市場最大規(guī)模的拋售潮。一夜之間，超過160萬投資者爆倉離場，加密貨幣市場的劇烈動(dòng)蕩讓人不禁聯(lián)想起此前幾輪典型的崩盤事件。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院國別研究部研究員劉英向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）指出，儲(chǔ)備資產(chǎn)需要的是穩(wěn)定性，比特幣的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)性不支持它成為儲(chǔ)備貨幣。另外，比特幣還存在交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性問題。

這場風(fēng)暴還波及到了穩(wěn)定幣，在10月11日的加密貨幣大跌中，Ethena Labs發(fā)行的合成穩(wěn)定幣USDe價(jià)格一度與美元嚴(yán)重脫錨，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脫錨幅度高達(dá)38%。

圖片來源：視覺中國

杠桿隱患引發(fā)“踩踏”，加密貨幣市場爆倉193.58億美元

10日晚間，比特幣價(jià)格從此前的約11.7萬美元高位急速跌破11萬美元關(guān)口，一度狂瀉超過1萬美元。截至11日清晨，比特幣24小時(shí)內(nèi)跌幅達(dá)到13.5%，最低觸及10.593萬美元。

同期，以太坊等主流加密貨幣的跌勢更為猛烈：以太坊（ETH）盤中跌逾20%，最低觸及約3380美元；瑞波幣（XRP）、幣安幣（BNB）和狗狗幣等知名代幣重挫超過30%。規(guī)模較小、流動(dòng)性較差的山寨幣更是出現(xiàn)斷崖式下跌，不少小型代幣價(jià)格在幾分鐘內(nèi)幾近歸零。

“這簡直是殘酷的一天。”投資公司Lumida Wealth創(chuàng)始人拉姆•阿胡瓦利亞（Ram Ahluwalia）感嘆道。資深交易員將此次閃崩比作“新冠黑色星期四的重現(xiàn)”，認(rèn)為其沖擊之迅猛堪稱近年罕見。

過去幾個(gè)月，比特幣及主要加密資產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)新高，其背后相當(dāng)一部分增量資金并非長期配置，而是通過合約杠桿、加密借貸和流動(dòng)性挖礦等方式涌入的投機(jī)資本。當(dāng)利空消息襲來，這些高杠桿的多頭倉位首當(dāng)其沖：一旦關(guān)鍵技術(shù)支撐位被跌穿，強(qiáng)制平倉接連觸發(fā)，拋售盤雪崩式擴(kuò)大，市場迅速陷入連鎖踩踏。

早在本周三，市場分析機(jī)構(gòu)Glassnode就警告道：“本輪比特幣上漲行情帶來的杠桿率上升和擁擠的看漲頭寸可能意味著短期脆弱性日益加劇。”

CoinPedia創(chuàng)始人Qadir指出，交易員和機(jī)構(gòu)資金從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)向高杠桿合約倉位，試圖博取空投收益，從而掩蓋了真實(shí)的市場風(fēng)險(xiǎn)。脆弱的山寨幣流動(dòng)性、過度的杠桿以及估值錯(cuò)配，共同釀成了劇烈的“去杠桿”踩踏行情。“交易機(jī)器人和算法加劇了混亂，加速了崩盤。”

本輪大跌中出現(xiàn)的連環(huán)爆倉數(shù)據(jù)印證了高杠桿的殺傷力。根據(jù)加密貨幣數(shù)據(jù)平臺(tái)Coinglass統(tǒng)計(jì)，短短24小時(shí)內(nèi)，全球加密貨幣市場爆倉額高達(dá)193.58億美元，累計(jì)約166萬交易者被迫平倉離場，創(chuàng)下幣圈有史以來最大單日去杠桿紀(jì)錄。Coinglass還表示，考慮到部分交易所的數(shù)據(jù)未完整納入統(tǒng)計(jì)，實(shí)際爆倉規(guī)?？赡苓h(yuǎn)超這一數(shù)字。加密數(shù)據(jù)分析師MLM估計(jì)，實(shí)際的爆倉金額可能在300億至400億美元之間。

這場風(fēng)暴還波及到了去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域，尤其是對合成穩(wěn)定幣USDe進(jìn)行了一次極限壓力測試。由Ethena Labs發(fā)行的USDe，憑借其高收益機(jī)制在2025年迅速崛起。然而，在10月11日的加密貨幣大跌中，USDe價(jià)格一度與美元嚴(yán)重脫錨，在部分去中心化交易所最低跌至0.62美元，脫錨幅度高達(dá)38%。

脫錨的原因是復(fù)合性的。其一，恐慌性拋售與流動(dòng)性不足。市場暴跌時(shí)，大量持有者需要將USDe換成USDT或USDC來補(bǔ)充保證金，而USDe在鏈上的現(xiàn)貨流動(dòng)性相對薄弱，巨大的賣壓瞬間壓垮了價(jià)格。

其二，杠桿循環(huán)的崩潰。有分析指出，許多用戶利用提供12%補(bǔ)貼的USDe進(jìn)行循環(huán)借貸以放大收益。當(dāng)USDe開始脫錨，其作為抵押品的價(jià)值下降，直接導(dǎo)致合約保證金折價(jià)，就連1倍多單也被強(qiáng)平，引發(fā)了大規(guī)模的連環(huán)清算，進(jìn)一步加劇了賣壓。

第三，關(guān)聯(lián)資產(chǎn)脫錨。USDe的穩(wěn)定機(jī)制依賴于其抵押品（如ETH）和衍生品對沖。當(dāng)ETH等資產(chǎn)價(jià)格暴跌，同時(shí)WBETH、BNSOL等流動(dòng)性質(zhì)押衍生品也出現(xiàn)脫錨時(shí)，整個(gè)穩(wěn)定系統(tǒng)的壓力倍增。

Ethena Labs表示，受市場波動(dòng)和大規(guī)模清算影響，USDe的二級市場價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。協(xié)議確認(rèn)鑄造與贖回功能在此期間保持正常運(yùn)行，未出現(xiàn)中斷，USDe仍維持超額抵押狀態(tài)。由于永續(xù)合約價(jià)格持續(xù)低于現(xiàn)貨，Ethena所持空頭頭寸產(chǎn)生的未實(shí)現(xiàn)收益正在兌現(xiàn)，這將進(jìn)一步提升USDe的抵押率。

比特幣歷史性大跌復(fù)盤：高杠桿清算下的“相似劇本”

2025年10月11日的這場比特幣大跌，不可避免地讓人聯(lián)想到過去幾年的幾次典型加密市場崩盤事件?；仡櫄v史，每一輪大跌的導(dǎo)火索各不相同，卻有著驚人相似的市場反應(yīng)機(jī)制。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝

“312”閃崩： 2020年3月12日，在新冠疫情全球蔓延和恐慌情緒沖擊下，比特幣價(jià)格在兩天內(nèi)腰斬，從近8000美元狂泄至不到4000美元，跌幅近50%。這次崩盤動(dòng)搖了比特幣“數(shù)字黃金”避險(xiǎn)屬性的敘事，因?yàn)樵诒茈U(xiǎn)時(shí)刻投資者并未將其當(dāng)作“避風(fēng)港”，而是和垃圾債、股票一起被拋售。正如當(dāng)時(shí)加密研究機(jī)構(gòu)Delphi Digital分析師凱文•凱利（Kevin Kelly）所言：“市場恐慌時(shí)人人涌向現(xiàn)金。比特幣和加密貨幣在投資者心目中仍屬于風(fēng)險(xiǎn)曲線最末端的資產(chǎn)”。

“222”崩盤：2021年2月21日，比特幣創(chuàng)下歷史新高約5.83萬美元，但短短一天后便急轉(zhuǎn)直下。22日，美債收益率上升引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)，特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克稱“比特幣和以太坊的價(jià)格似乎有點(diǎn)高”，市場情緒驟然逆轉(zhuǎn)。當(dāng)日，比特幣一度跌破4.7萬美元，單日跌幅超過15%，以太坊也從2000美元高位急跌至約1500美元，24小時(shí)內(nèi)全網(wǎng)爆倉金額超過60億美元。

“519”大跌： 2021年5月18日，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)、中國支付清算協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布防范虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的公告。與此同時(shí)，特斯拉宣布停止接受比特幣支付。多重利空下，5月19日，比特幣日內(nèi)最大跌幅約30%。24小時(shí)內(nèi)全網(wǎng)爆倉金額超過60億美元。

縱觀上述幾次劇烈大跌，可以發(fā)現(xiàn)：每次大跌的直接導(dǎo)火索不同，但其市場反應(yīng)機(jī)制卻驚人相似——高杠桿資金在大跌中被無情清算，流動(dòng)性瞬間蒸發(fā)，投資者情緒迅速從貪婪轉(zhuǎn)為恐懼，彼時(shí)看似堅(jiān)挺的市場信念轉(zhuǎn)瞬崩塌。

國際貨幣基金組織（IMF）高級顧問Andreas Adriano曾指出，加密貨幣投資者偏好使用信用卡購幣、保證金交易等方式層層加杠桿，放大了風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的波動(dòng)。當(dāng)市場下跌觸發(fā)保證金追繳時(shí)，被迫賣出導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步墜落——這一幕，與17世紀(jì)的郁金香泡沫、1929年股災(zāi)、乃至當(dāng)下的加密大跌如出一轍。“每次大跌都暴露出加密市場高波動(dòng)性和結(jié)構(gòu)脆弱性的共性，提醒人們這個(gè)新興市場距離真正成熟仍有距離。”

當(dāng)黃金上漲時(shí)比特幣卻在跌，“避險(xiǎn)資產(chǎn)”敘事再受質(zhì)疑

經(jīng)過此次驟跌，比特幣市場逐步企穩(wěn)，但多頭情緒已受到明顯挫傷。10月11日當(dāng)天，比特幣價(jià)格在觸底后出現(xiàn)一定反彈，亞洲交易時(shí)段一度回升至11.3萬美元上方。期權(quán)市場上看漲比特幣的押注訂單激增，顯示部分資金逢低進(jìn)場，押寶比特幣快速反彈。

截至發(fā)稿，比特幣價(jià)格回到約11.2萬美元附近，24小時(shí)跌幅收窄至7.5%左右。盡管短線技術(shù)面出現(xiàn)超跌反彈跡象，市場情緒已從此前的貪婪看多轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望。

但此次大跌顯示出比特幣更像一種高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非避險(xiǎn)保值品。整個(gè)2025年以來，比特幣價(jià)格走勢與美國科技股高度相關(guān)。每當(dāng)宏觀不確定性上升或市場流動(dòng)性收緊時(shí)，比特幣往往隨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一起下跌；在黃金因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒上漲的時(shí)候，比特幣還會(huì)時(shí)常出現(xiàn)回調(diào)。

《財(cái)富》雜志評論稱，比特幣目前仍是“一種典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，一遇風(fēng)吹草動(dòng)投資者便首先拋售，就像高收益?zhèn)蛐屡d市場基金一樣”。這一論斷或許道出了比特幣短期表現(xiàn)的事實(shí)。在成熟的避險(xiǎn)心態(tài)面前，加密資產(chǎn)要贏得“數(shù)字黃金”的地位仍需時(shí)間和市場檢驗(yàn)。

高波動(dòng)、低流動(dòng)性：比特幣離“央行儲(chǔ)備”還遠(yuǎn)

近日，德意志銀行發(fā)布報(bào)告稱，隨著機(jī)構(gòu)投資者興趣日增以及美元主導(dǎo)地位的削弱，到2030年，比特幣有可能會(huì)像黃金和美元一樣，成為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)。報(bào)告指出，央行配置比特幣可能反映出一種全新的、現(xiàn)代化的“金融安全基石”，其地位可與黃金在20世紀(jì)所扮演的角色相提并論。

全球比特幣持倉排名

（注：鑒于持幣地址的匿名性，本表格并不能代表真實(shí)持倉排名，需謹(jǐn)慎解讀。）

但此次大跌無疑提醒了市場這一目標(biāo)的遙遠(yuǎn)性。盡管薩爾瓦多作為第一個(gè)將比特幣列為法定貨幣的國家，但其在更大范圍內(nèi)的實(shí)際使用率仍然很低。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，過去一年里，只有大約1.75%的薩爾瓦多匯款是通過加密錢包完成的。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院國別研究部研究員劉英向每經(jīng)記者指出，儲(chǔ)備資產(chǎn)需要的是穩(wěn)定性，但比特幣具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)性的特征，這些特征都不支持它成為儲(chǔ)備貨幣。其次，比特幣存在交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，比特幣本身交易容易受到黑客攻擊存在安全性問題。

此外，劉英補(bǔ)充道，比特幣市場結(jié)構(gòu)流動(dòng)性存在問題，比特幣本身供應(yīng)量受算法控制，供應(yīng)量固定并且每四年還要減半，極容易形成通縮的問題。“本次事件就出現(xiàn)了流動(dòng)性枯竭的問題。央行不能夠隨時(shí)買賣比特幣資產(chǎn)，那么等到了想買賣的時(shí)候可能找不到交易對象。”

根據(jù)德勤的研究，約25%的比特幣可能暴露在量子攻擊風(fēng)險(xiǎn)下。若這些比特幣未能及時(shí)轉(zhuǎn)移至抗量子地址，待強(qiáng)大量子運(yùn)算機(jī)投入使用后，可能造成數(shù)千億乃至兆美元的損失。

香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院助理院長包宏則告訴每經(jīng)記者，比特幣理論上可以作為儲(chǔ)備貨幣存在，但名次要排在美元和黃金之后，只有這兩個(gè)都不可信之后才有可能。“比特幣價(jià)格實(shí)際上與美股強(qiáng)相關(guān)，可以把比特幣看作是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。它和黃金的價(jià)格關(guān)聯(lián)性從長期來看，基本不相關(guān)。”

目前來看，比特幣距離獲得全球主要央行的認(rèn)可仍然相去甚遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行都已明確表示不會(huì)將其納入資產(chǎn)負(fù)債表。世界銀行也曾指出，加密資產(chǎn)未能滿足作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的基本要求。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

 

 

 

 

 

 

記者|岳楚鵬

 

編輯|陳柯名 高涵 向江林

 

 

校對|金冥羽

 

封面圖片：視覺中國（圖文無關(guān)）

 

 

 

 

 

 

 

 

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