中能電氣（300062）:發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進行中，積極布局智能配網(wǎng)，柳暗花明又一村

公司發(fā)展戰(zhàn)略在由元器件供應商向一二次設備結(jié)合的成套設備供應商轉(zhuǎn)型。公司主要生產(chǎn)中壓配電設備，上市之前主要以元器件的形式面對客戶，C-GIS環(huán)網(wǎng)柜、預制式電纜附件、SMC箱體這三種產(chǎn)品在細分領(lǐng)域有領(lǐng)先地位，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，公司上市在產(chǎn)業(yè)鏈上做縱向一體化延伸，期間增加箱變和開關(guān)成套業(yè)務，下游積極拓展鐵路軌道交通領(lǐng)域和行業(yè)大客戶市場，以分散對電網(wǎng)客戶依賴。

公司持續(xù)多年高研發(fā)投入從而在產(chǎn)品檔次定位、核心元器件自供、生產(chǎn)成本和質(zhì)量控制方面樹立了核心優(yōu)勢。公司的銷售規(guī)模包括營銷人員數(shù)量和渠道建設方面，可能較中壓配電其他上市公司同行的優(yōu)勢尚不明顯，但公司的研發(fā)投入占營收比例，以及公司綜合毛利率均明顯高于同行。公司在產(chǎn)品定位高打高舉主攻進口替代市場、生產(chǎn)工序完整核心元器件自供，生產(chǎn)設備自動化程度高且工藝流程設計先進，都是具有較大特色和競爭力的。公司在研發(fā)上的前瞻性布局體現(xiàn)在引入上海申瑞團隊從而具備完整一二次融合技術(shù)儲備。公司今年募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能提升和生產(chǎn)效率均有較明顯提高，尤其是C-GIS產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展推廣仍值得期待。公司福清基地的3個募投項目已先后在今年2月和9月試車投產(chǎn)，解決了前幾年的產(chǎn)能瓶頸問題，公司核心優(yōu)勢產(chǎn)品C-GIS產(chǎn)能預計為原先的3-4倍，加工設備的工藝升級和自動化水平也顯著提高，從生產(chǎn)效率和成本控制的角度保證該產(chǎn)品具備做大規(guī)模的基礎，同時公司從研發(fā)角度也對該產(chǎn)品進入高電壓等級以及固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜領(lǐng)域做積極備戰(zhàn)。

盈利預測與投資建議。公司今年在電網(wǎng)市場受資質(zhì)認證問題對中標有影響，鐵路在手訂單執(zhí)行放緩，加上搬遷、資產(chǎn)減值因素，對2012年業(yè)績有影響，但目前反轉(zhuǎn)拐點已基本確立。預計公司2012-2014年的營收增長分別為-0.62%、30.73%、26.96%，對應EPS為0.30、0.41、0.57元，對應PE為28倍、20倍、15倍。結(jié)合估值水平，維持“謹慎推薦”評級。主要風險:未來市場開拓不力造成產(chǎn)能閑臵。（東北證券（000686） 分析師：楊佳麗）