海馬汽車（000572）:期待積蓄能量后的公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放

公司具備較好投資價(jià)值的特征:公司是市值最低的整車類汽車公司之一，價(jià)值被低估；公司歷史經(jīng)營(yíng)好壞參半，波動(dòng)性機(jī)會(huì)明顯；基于產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放預(yù)期的公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定的想象空間；股權(quán)激勵(lì)也支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)正處于積蓄能量中:三大整車基地齊頭擴(kuò)產(chǎn)，其中一汽海馬產(chǎn)品升級(jí)為主線，海馬轎車新產(chǎn)品拉動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，海馬商務(wù)新產(chǎn)能存不確定性，但既有產(chǎn)能可以支撐未來(lái)兩年的增長(zhǎng)；公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的支撐能力，其中相對(duì)較高的研發(fā)性投入提高了公司未來(lái)增長(zhǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，相對(duì)較高的凈貨幣資金占比顯示了公司具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)安全性和擴(kuò)張的能力。

行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期支撐公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng):長(zhǎng)期依然具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性，中短期須關(guān)注業(yè)績(jī)的周期波動(dòng)性；2012 年行業(yè)依然處于調(diào)整期，增速約10%甚至以下；2013 年行業(yè)預(yù)期進(jìn)入周期性恢復(fù)階段。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)期公司 12-14 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別約87.12 億元、112.95 億元和165.36 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別約0.66 億元、1.65 億元和4.27 億元。相應(yīng)的EPS 分別約0.04 元、0.10 元和0.26 元。

估值及投資評(píng)級(jí):基于公司資產(chǎn)重置的價(jià)值約為70 億元，基于公司凈現(xiàn)金流的絕對(duì)估值約為89億元，相對(duì)當(dāng)前市值分別約有49%和89%的提升預(yù)期。我們重新覆蓋后，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期資本開(kāi)支壓制短期利潤(rùn)釋放風(fēng)險(xiǎn)；與政府和合作伙伴的關(guān)系處理風(fēng)險(xiǎn)。（信達(dá)證券 分析師：邢海芝）