業(yè)績：煤炭三季度業(yè)績環(huán)比明顯改善

2025Q3煤炭板塊實現(xiàn)營收2979億元，同比下滑16.5%，環(huán)比增加1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤276億元，由于去年同期基數(shù)較高，同比下滑30.3%，環(huán)比改善明顯，相比二季度環(huán)比增加14.1%。

分析：三季度煤炭供需偏緊，煤炭價格均價環(huán)比改善

供給側(cè)，受安全監(jiān)管和超產(chǎn)核查等因素影響，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速逐步放緩，7~9月煤炭產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)三月同比下降；同時，煤炭進(jìn)口量同比持續(xù)下滑，降幅逐步擴(kuò)大，9月單月進(jìn)口煤同比下降23%，1~9月累計同比下降11.1%。

需求側(cè)，7、8月全社會用電量連續(xù)突破萬億千瓦時，同時，來水偏枯、水力發(fā)電量4~8月持續(xù)負(fù)增長，火力發(fā)電拉動煤炭旺季需求。鋼廠利潤改善，鐵水持續(xù)高位運(yùn)行，支撐焦煤需求。

展望：供給相對受限，四季度漲價預(yù)期較強(qiáng)，高度受天氣影響

供給側(cè)，四季度供給依然受安全生產(chǎn)考核限制，同時蒙古國進(jìn)口煤存在不確定性。按照工作安排，11月份，22個中央安全生產(chǎn)考核巡查組將陸續(xù)進(jìn)駐各地，推動安全生產(chǎn)責(zé)任措施落實，預(yù)計安全監(jiān)管持續(xù)限制煤炭生產(chǎn)，疊加前期內(nèi)蒙生產(chǎn)核查通報后減量逐步落地，煤炭供給收縮預(yù)期較強(qiáng)。此外，蒙煤通關(guān)存在不確定性，對我國煤炭進(jìn)口形成擾動。庫存方面，上半年庫存壓力明顯緩解，港口庫存低于去年同期。

需求側(cè)，冬季用電高峰，煤價有向上彈性，在供給受約束、庫存水平處于同期低位的背景下，如果冷冬預(yù)期兌現(xiàn)，煤價漲幅或超出市場預(yù)期。截至10月31日，北港動煤報收770元/噸，如果動力煤價格超過850元/噸，將擠壓電廠盈利空間，短期煤價大幅向上空間相對有限。但如果冷冬預(yù)期兌現(xiàn)，四季度煤炭將出現(xiàn)供給缺口，打開煤炭向上彈性空間。如果冷冬預(yù)期落空，在正常冬季用電和目前供給受限背景下，預(yù)計煤價也將震蕩上行。焦煤第二輪漲價基本落實，第三輪提漲預(yù)期較強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量短期或受唐山部分鋼廠檢修檢查影響，但多數(shù)鋼廠需求仍在，預(yù)計不改焦煤偏強(qiáng)走勢。

投資：建議關(guān)注市場上唯一的煤炭ETF（515220）

截至10月31日，中證煤炭指數(shù)股息率4.68%，高分紅屬性賦予煤炭板塊較強(qiáng)配置價值。四季度煤炭行情具備較強(qiáng)向好預(yù)期下，煤炭板塊持續(xù)吸金，10月煤炭ETF（515220）規(guī)模上漲16億。

風(fēng)險提示：指數(shù)/個股短期漲跌及業(yè)績前瞻僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。觀點隨市場環(huán)境變化，不構(gòu)成投資建議。提及基金風(fēng)險收益水平各不相同，請選擇與自身風(fēng)險偏好匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。如涉及基金收益分配原則詳見基金法律文件。