每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

在“低預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)下，本周Wind白酒指數(shù)再度回調(diào)，周跌1.23%，以59343.67點(diǎn)報(bào)收。其中，山西汾酒周跌5.88%，表現(xiàn)最差；舍得酒業(yè)、珍酒李渡以及瀘州老窖周跌幅也均超過3%，回調(diào)幅度相對較大。下周，白酒三季報(bào)將密集披露，行業(yè)生態(tài)將由業(yè)績來驗(yàn)證。

釀酒板塊集體低迷

在A股主要股指全線反彈下，白酒板塊再次成為資金撤離的主要方向。本周，Wind白酒指數(shù)周跌1.23%，以59343.67點(diǎn)報(bào)收。其中，頭部酒企回調(diào)幅度較大，山西汾酒周跌幅達(dá)到5.88%，瀘州老窖周跌幅達(dá)到3.53%，古井貢酒和洋河股份周跌幅也均超過1%。不過，二三線酒企本周相對抗跌，保健酒代表*ST椰島周漲幅達(dá)9.05%，皇臺酒業(yè)、天佑德酒以及金種子酒周漲幅則超1%。

非白酒板塊方面，本周出季報(bào)的燕京啤酒和珠江啤酒雙雙出現(xiàn)調(diào)整，兩只個(gè)股周跌幅分別達(dá)7.57%和6.61%，而另一只出季報(bào)的惠泉啤酒則小幅下跌0.94%。從黃酒板塊來看，會(huì)稽山和古越龍山同樣跌幅明顯，會(huì)稽山跌幅高達(dá)8.16%，為釀酒板塊表現(xiàn)最弱的個(gè)股。

國泰海通證券分析指出，中秋國慶旺季以來，白酒動(dòng)銷環(huán)比修復(fù)但同比仍偏弱，行業(yè)處在“低預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)。下周白酒三季報(bào)將密集披露，預(yù)計(jì)2025年三季度或?qū)h(huán)比二季度進(jìn)一步降速，具體幅度尚需驗(yàn)證。另一方面，節(jié)后飛天批價(jià)小幅回落，雙十一進(jìn)入預(yù)售期以來，多家頭部酒企發(fā)布聲明提示非正規(guī)渠道購買風(fēng)險(xiǎn)。目前，主流平臺仍有名酒低價(jià)銷售的情況，大促疊加發(fā)貨或有價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

啤酒三季報(bào)低于預(yù)期

“從發(fā)布季報(bào)的三只區(qū)域性啤酒股來看，他們雖整體依舊保持著穩(wěn)定的增長勢頭，但是營收增速卻顯著放緩，珠江甚至出現(xiàn)下滑。今年在白酒行業(yè)持續(xù)低迷、啤酒量價(jià)略有承壓的情況下，區(qū)域性啤酒高景氣度是市場最期待的，也是預(yù)期最強(qiáng)的，所以盡管燕京、珠江三季報(bào)看上去保持增長，但這樣的表現(xiàn)卻低于市場預(yù)期，這也是為什么他們業(yè)績公布后，股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整的原因。”一業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者表示。

的確，以珠江啤酒為例，公司前三季度凈利潤同比增長17.05%，啤酒銷量增1.83%，但其第三季度營收卻出現(xiàn)同比下滑，下滑程度為1.34%，這也是珠江啤酒自2018年以來，第三季度營收首次出現(xiàn)同比下滑。

當(dāng)然，珠江啤酒第三季度單季凈利潤繼續(xù)保持增長，這主要得益于公司毛銷差的改善。公司三季度毛利率同比增加1.16個(gè)百分點(diǎn)至50.93%；而同期公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率分別僅同比增加0.24個(gè)百分點(diǎn)和0.02個(gè)百分點(diǎn)。不難看出，結(jié)構(gòu)升級、成本紅利是推動(dòng)公司盈利能力向上的主要因素。

同樣，燕京啤酒三季度單季實(shí)現(xiàn)營收48.75億元，同比增長約1.55%，其增速低于前三季度營收整體增速。三季度實(shí)現(xiàn)啤酒銷量114.35萬千升（含托管經(jīng)營），與去年同期基本持平，反映出消費(fèi)疲軟下，公司市場拓展面臨一定壓力。

在此背景下，燕京啤酒凈利潤依舊保持高增長，主要原因也來自成本控制和非經(jīng)常性損益，通過降本增效來提升盈利水平。華泰證券指出，燕京啤酒2025年減員控費(fèi)的力度較大，成果有望在四季度集中體現(xiàn)，從而帶動(dòng)四季度顯著減虧。

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