每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

上周，市場對中國人民銀行重啟國債買賣操作的預(yù)期再度升溫，10年期國債收益率有所回升。受此帶動，中長期純債基金以及短債基金的周收益率較前一周均由負(fù)轉(zhuǎn)正。

有分析指出，機(jī)構(gòu)參與情緒偏脆弱，修復(fù)行情仍在醞釀之中。

市場對央行重啟國債買賣操作預(yù)期升溫

上周（9月15日至21日），債市出現(xiàn)較大波動，引發(fā)市場關(guān)注。10年期國債活躍券收益率從上周五的1.7895%上行0.55bp至1.795%。與此同時，市場對于中國人民銀行重啟國債買賣操作的預(yù)期再度升溫。

向前回溯，在2024年8月份至12月份，央行通過公開市場開展的國債買賣操作累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈買入1萬億元，為債券市場流動性調(diào)節(jié)和穩(wěn)定運(yùn)行提供了重要支撐。

今年年初，國債市場供不應(yīng)求狀況加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。央行發(fā)布公告，決定階段性暫停在公開市場買入國債，表示自2025年1月份起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。

海外方面，上周美聯(lián)儲如期降息25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至4.00%-4.25%，為年內(nèi)首次降息，也是時隔9個月后重啟降息。同時，美聯(lián)儲下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率25個基點(diǎn)至4.15%，下調(diào)儲備金利率25個基點(diǎn)至4%。

國內(nèi)方面，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體低于預(yù)期，尤其是基建投資同比降幅擴(kuò)大，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍有待增強(qiáng)。

博時基金分析稱，基建投資同比降幅明顯擴(kuò)大，同時房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足問題依然突出。在房地產(chǎn)下行且內(nèi)需不足的背景下，預(yù)計(jì)宏觀政策或?qū)⒗^續(xù)寬松，尤其是貨幣政策放松力度可能加大。

其進(jìn)一步指出，近期股市偏強(qiáng)等因素持續(xù)擾動市場，不過考慮經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策格局未變，繼續(xù)看好國內(nèi)債券市場，認(rèn)為債券收益率下行邏輯并未被破壞，近期調(diào)整反而帶來更好的介入機(jī)會。

純債基金周收益率環(huán)比提升，行情仍待修復(fù)

上周，債券型基金的表現(xiàn)依然分化，含權(quán)債基收益率均值較高，純債基金表現(xiàn)不佳。但后者相對于前一周的收益率均值已經(jīng)有了較大改觀，此前周收益率為負(fù)，上周的收益率開始回正。

此外，上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)，央行重啟國債買賣的預(yù)期開始升溫，周中20年國債增發(fā)利率低于市場預(yù)期帶動債市有所修復(fù)，但周五30年國債增發(fā)利率又高于預(yù)期帶來債券利率大幅上行。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周，中長期純債基金的周收益率均值為0.03%，華富吉福120天滾動持有A凈值收益率在上周錄得1.05%；短債基金的周收益率為0.03%，中銀添瑞6個月定開A的凈值收益率在上周錄得0.24%。

過去一段時間，市場主要圍繞股債“蹺蹺板”“反內(nèi)卷”預(yù)期、公募基金銷售費(fèi)用新規(guī)引致的贖回壓力發(fā)酵等情況展開交易，情緒相對偏弱。與此同時，資金面、基本面等利多因素的支撐卻不夠堅(jiān)定，難以對債市情緒與機(jī)構(gòu)行為形成主導(dǎo)。

諾安基金分析指出，整體上，機(jī)構(gòu)參與情緒偏脆弱，修復(fù)行情仍在醞釀之中。具體來看，雖然基本面對債市不形成利空，央行重啟購債預(yù)期在升溫，權(quán)益開啟盤整，四季度政府債發(fā)行可能偏緩等有助于債市階段性回暖，但債券承接盤仍處于偏謹(jǐn)慎狀態(tài)，交易型資金偏空頭，整體債市情緒脆弱。

因此，短期內(nèi)債市可能延續(xù)震蕩格局，可保持中性倉位，以波段操作的思路參與市場。臨近季末，央行大概率以偏呵護(hù)的方式完成機(jī)構(gòu)跨季，資金面對債市不會有大的擾動，但從長期看，隨著存款搬家、保險(xiǎn)下調(diào)產(chǎn)品利率和債基贖回費(fèi)等因素對于債券配置型資金的影響將逐步體現(xiàn)，負(fù)債的不穩(wěn)定性在上升。