每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳旭    

9月22日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心最新公布，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

東方金誠(chéng)王青團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，9月以來(lái)政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）保持穩(wěn)定，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒(méi)有發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示9月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。

往后看，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年底前在大力提振內(nèi)需、“采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)”過(guò)程中，政策利率及LPR報(bào)價(jià)仍有一定下調(diào)空間。

近年來(lái)5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率走勢(shì)

利率調(diào)控機(jī)制逐步理順由短及長(zhǎng)的關(guān)系

9月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。

此前央行7天期逆回購(gòu)利率未出現(xiàn)調(diào)整，王青團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，受“反內(nèi)卷”牽動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期等因素影響，近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA級(jí)）、10年期國(guó)債收益率等主要中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率有所上行，在商業(yè)銀行凈息差處于歷史低點(diǎn)的背景下，報(bào)價(jià)行也缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。由此，9月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)不動(dòng)符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

王青團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，進(jìn)入三季度以來(lái)，受極端天氣、穩(wěn)增長(zhǎng)政策節(jié)奏、外部波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整等多重因素影響，消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)等宏觀數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但考慮到年初以來(lái)財(cái)政政策持續(xù)加力，5月央行實(shí)施降息降準(zhǔn)，加之當(dāng)前出口保持正增長(zhǎng)，三季度宏觀政策仍處于觀察期。這是近期LPR報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定的根本原因。

當(dāng)前，7天期逆回購(gòu)利率已實(shí)質(zhì)性成為貨幣政策利率，其他利率調(diào)整以此為錨。

業(yè)內(nèi)專家表示，人民銀行主要通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)。在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率。

9月19日，人民銀行披露，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，即日起，公開市場(chǎng)14天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，操作時(shí)間和規(guī)模將根據(jù)流動(dòng)性管理需要確定。

14天期逆回購(gòu)操作由數(shù)量招標(biāo)轉(zhuǎn)向利率招標(biāo)，體現(xiàn)出該品種利率進(jìn)一步市場(chǎng)化。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這體現(xiàn)出除7天期逆回購(gòu)利率以外，其他期限貨幣政策工具的利率不再承擔(dān)政策利率功能，而是逐步市場(chǎng)化。利率調(diào)控機(jī)制逐步理順由短及長(zhǎng)的關(guān)系。

對(duì)于未來(lái)貨幣政策重點(diǎn)，業(yè)內(nèi)專家表示，要在優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面下功夫。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，居民杠桿率較高，銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，信貸需求放緩。我國(guó)金融總量已經(jīng)很大，在保持總量合理增長(zhǎng)的同時(shí)，更需要優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

我國(guó)寬貨幣實(shí)施環(huán)境邊際改善

往后看，王青團(tuán)隊(duì)分析，美國(guó)加征關(guān)稅政策對(duì)全球貿(mào)易及我國(guó)出口的影響有可能在四季度進(jìn)一步體現(xiàn)，加之上年同期一攬子增量政策帶來(lái)高基數(shù)效應(yīng)，四季度加力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的必要性上升。預(yù)計(jì)年底前在大力提振內(nèi)需、“采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)”過(guò)程中，政策利率及LPR報(bào)價(jià)仍有下調(diào)空間。值得注意的是，9月美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)降息，意味著外部因素對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)施適度寬松貨幣政策的掣肘進(jìn)一步減弱。

王青團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，四季度央行有可能實(shí)施新一輪降息降準(zhǔn)，并帶動(dòng)兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。這將引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率更大幅度下行，激發(fā)內(nèi)生性融資需求，是四季度促消費(fèi)擴(kuò)投資、有效對(duì)沖外需放緩的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)?，F(xiàn)階段物價(jià)水平偏低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有較充足的空間，無(wú)需過(guò)早過(guò)度擔(dān)憂高通脹問(wèn)題。

另外，接下來(lái)穩(wěn)樓市政策需要進(jìn)一步加力。王青團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，四季度監(jiān)管層有可能通過(guò)單獨(dú)引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行等方式，推動(dòng)居民房貸利率更大幅度下調(diào)。這是現(xiàn)階段緩解居民實(shí)際房貸利率偏高問(wèn)題、激發(fā)購(gòu)房需求、扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招。

中信證券固定收益分析師趙詣分析認(rèn)為，9月美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，我國(guó)實(shí)施寬貨幣政策的環(huán)境邊際改善，當(dāng)月逆回購(gòu)利率和LPR報(bào)價(jià)均保持穩(wěn)健。往后看，從必要性來(lái)講，三季度以來(lái)信貸持續(xù)偏弱，地產(chǎn)銷售再度磨底，通過(guò)降息來(lái)壓降融資成本的必要性仍然較高；從可行性來(lái)看，商業(yè)銀行息差壓力較大，未來(lái)通過(guò)逆回購(gòu)利率引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)調(diào)降，或需存款利率先行走低。

趙詣進(jìn)一步分析，三季度以來(lái)股市情緒較好，降息等寬貨幣工具或有必要關(guān)注對(duì)市場(chǎng)情緒的合理引導(dǎo)。隨著明年地方債限額的提前下達(dá)，需關(guān)注年末政府債供給壓力是否會(huì)增加，若財(cái)政端的增量對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)形成明顯擾動(dòng)，不排除降息降準(zhǔn)等政策工具跟進(jìn)實(shí)施的可能性。

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