每經(jīng)編輯｜肖芮冬

近期，A股算力強勢爆發(fā)，通信ETF（515880）4月8日觸底以來至今暴漲89%。昨日，在AI進展以及光模塊企業(yè)業(yè)績的催化下，通信ETF（515880）再度大漲6.45%。

很多投資者好奇，為什么通信ETF（515880）能在一眾人工智能科技板塊中脫穎而出？

答案其實就是含“光模塊”量！數(shù)據(jù)顯示，通信ETF跟蹤的中證全指通信設(shè)備指數(shù)中光模塊占比43%，服務(wù)器占比20%、銅連接占比3%，合計含量達(dá)到64%。而AI算力基礎(chǔ)設(shè)施中依賴高速光模塊（如800G、1.6T）技術(shù)，中國通信板塊龍頭公司是核心供應(yīng)商，深度綁定海外AI巨頭供應(yīng)鏈，業(yè)績落地性強，近期披露的光模塊龍頭業(yè)績超預(yù)期也驗證了這一點。

資金也在密集布局通信板塊，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月13日，通信ETF（515880）近10日凈流入額超11億元，當(dāng)前規(guī)模達(dá)44.69億元。

借著近期通信板塊強勢的行情，跟大家探討一下：目前AI發(fā)展幾何？光模塊的行情表現(xiàn)后面還能持續(xù)么？

首先，回歸本源，為什么token在快速增長？

Scaling Law通常被譯作縮放定律，這是OpenAI研究人員總結(jié)出來的一條規(guī)律，模型的性能與模型規(guī)模（參數(shù)量）、數(shù)據(jù)集規(guī)模、計算資源三者強相關(guān)。通俗地說，就是大力出奇跡，通過更大的模型、更多的語料、更深層的運算，模型性能可以平穩(wěn)提升。

Scaling Law直接讓模型處理的token數(shù)量快速增長。Token，通俗地理解就是大模型的字符基本單位。比如我們在讀書的時候要一個字一個字的讀，大模型處理語言同樣需要把字符分割成基本單位。 

在大模型發(fā)展的過程中，token的增長并不是線性的。舉個例子，在預(yù)訓(xùn)練過程中，模型需要多次迭代，通過梯度下降得到最優(yōu)的參數(shù)集。所以，如果把模型參數(shù)增加，這時候整個訓(xùn)練過程所需要的計算量增加倍數(shù)會更大。而在推理階段，這種增加甚至又被加速了，因為當(dāng)模型性能開始提升時，不僅僅是單一用戶使用模型的頻率和單次使用的時間在增加，更重要的是，應(yīng)用場景拓寬導(dǎo)致越來越多的用戶參與了進來。以谷歌為例，在5月份的IO大會，谷歌宣布每月處理480萬億個tokens，比起一年前增長了50多倍。而到了7月，這個數(shù)字再次翻倍，每月處理超過980萬億個tokens。

資料來源：華泰證券 

遺憾的是，硬件的進化速度并沒有算力需求那么快。摩爾定律表明“集成電路上可以容納的晶體管數(shù)目在大約每經(jīng)過18個月到24個月便會增加一倍。且現(xiàn)在先進制程逐步接近物理極限，摩爾定律效能減弱。所以，為了趕上算力需求的增長，算力硬件開啟了規(guī)模放量的進程。英偉達(dá)在GPU領(lǐng)域市占超過90%，也坐上了全球市值的龍頭寶座。

第二，AI發(fā)展到頂了嗎？

答案是沒有。相反，現(xiàn)在仍處在早中期階段。 

從資本開支的角度來看，據(jù)華泰證券統(tǒng)計，北美四大云廠商（微軟、亞馬遜、Meta、谷歌）2025年第二季度合計資本開支同比增長69%至874億美元，F(xiàn)actset一致預(yù)期2025年資本開支將達(dá)到3338億美元（同比+49%）。

可能有的投資者對3338億美元這個數(shù)沒有概念。以世界銀行統(tǒng)計的2024年全球各國的GDP排名為例，3338億美元的GDP大概能排到45名。更重要的是，即便是目前的資本開支，仍無法在短期內(nèi)解決算力供應(yīng)瓶頸的問題，所以，資本開支會進一步增長。Marvell預(yù)計，數(shù)據(jù)中心資本開支將在2028年達(dá)到一萬億美金，這個數(shù)字大概能在全球GDP排行榜上排在第20名。

資料來源：marvell

資本開支并沒有打水漂。我們看到的是每個季度的電話會議上，北美四家云廠商都在表示，AI給他們的用戶帶來了新的體驗，并且愿意為了他們的產(chǎn)品付費。這一點，從云廠商每個季度都有雙位數(shù)幅度增加的業(yè)績就可以看出來。 

從軟件端看，2025年來，伴隨英偉達(dá)GB200機架量產(chǎn)出貨，算力資源的緊缺有所緩解。軟件端，在今年也迎來了明顯加速。谷歌今年發(fā)布的Gemini2.5系列、Genie3等模型，再次讓業(yè)界看到了長遠(yuǎn)的可能性。Genie3在世界模型的大道上前進了一大步，它不僅僅是一個視頻生成器，而是試圖讓生成的場景連貫，試著去理解物理學(xué)的基本定律?？梢韵胂?，Genie3可以將2D的圖片拓展到三維空間，若其運算速度和性能進一步提升，可能對于智能駕駛、人形機器人這些領(lǐng)域的發(fā)展產(chǎn)生難以忽視的影響。谷歌一直是AI領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，其DeepMind團隊此前憑借AlphaGO擊敗世界圍棋冠軍，名冠當(dāng)世。去年又因為在蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測領(lǐng)域的貢獻斬獲諾貝爾化學(xué)獎，沒想到一年之后，再次讓世界驚艷。而其他廠商，如xAI、微軟、阿里等也在積極推進軟件研發(fā)。 

大模型的爆火，從2023年到現(xiàn)在已經(jīng)兩年多了。以英偉達(dá)的產(chǎn)品劃分，在2023年-2024年，AI下游使用的GPU主要是Hopper（H100、H200），而到現(xiàn)在，新一代的Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品開始主導(dǎo)。在Hopper時代，云廠商巨額的資本開始不禁讓人質(zhì)疑它的持續(xù)性，因為那時AI的閉環(huán)還很朦朧，人們沒有看到這些云廠商要通過什么方式來回收他們的成本。但到了Blackwell時代，AI進入到了新的階段，云廠商的業(yè)績高速增長，AI對他們的賦能已經(jīng)顯而易見，換言之，AI的模式已經(jīng)跑通，接下來是更高更快更遠(yuǎn)。軟件和硬件共振，訓(xùn)練和推理共振，AI或許會進一步拓寬應(yīng)用場景和增加用戶數(shù)量，相關(guān)的需求或進一步推動AI基建。站在當(dāng)下，我們看到AI仍然處在上升通道。

第三，怎么選擇投資品？為什么要關(guān)注光模塊？

目前大模型參數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了萬億參數(shù)規(guī)模，每次完成訓(xùn)練和推理都需要面臨龐大的運算量，所以，廠商無法依靠單一的GPU或者AI服務(wù)器完成這么龐大的運算，解決方法是組網(wǎng)。

以英偉達(dá)的架構(gòu)為例，網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)是將大的計算任務(wù)分割，然后分發(fā)到每一片GPU上運算，最后再交互結(jié)果。所以，組網(wǎng)的第一步，是將GPU組成一個AI服務(wù)器。這個過程是使用NVLink技術(shù)來完成的，在Blackwell架構(gòu)中，介質(zhì)就是銅纜。

銅纜傳輸高速，功耗小，優(yōu)點顯著。但沒有什么東西是完美的，銅纜也有其固有的缺點。比如，在面對數(shù)據(jù)中心的高頻高速信號時，銅纜無法完成長距離傳輸?shù)娜蝿?wù)。由于“趨膚效應(yīng)”，信號會集中在導(dǎo)體的表面，傳輸?shù)挠行M截面變小，發(fā)熱等問題被放大，數(shù)據(jù)丟包等問題開始變得不可忍受。 

工程師說，要有光，于是就有了光模塊。光模塊的任務(wù)是將電信號轉(zhuǎn)變?yōu)楣庑盘枺沟闷淠荛L距離傳輸。這樣，AI服務(wù)器便可以進一步組裝成為大規(guī)模集群，完成復(fù)雜的運算。換言之，光模塊是數(shù)據(jù)中心組網(wǎng)過程中不可或缺的。

第四，光模塊ETF哪里找？通信ETF含光量超40%

產(chǎn)品層面，通信ETF(515880)標(biāo)的指數(shù)的光模塊占比超過40%，加上服務(wù)器、銅連接等占比超過60%，三大核心環(huán)節(jié)占比應(yīng)該是目前主流人工智能指數(shù)和通信指數(shù)中最高的。而創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF國泰中也含有較多的光模塊成分，而且有20cm的彈性。

而創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF國泰中也含有較多的光模塊成分，而且有20cm的彈性。

目前全球的科技巨頭都在AI戰(zhàn)場上角逐，且北美目前已經(jīng)跑通了這條道路，AI或許真的能改變我們的生活。同時，A股的光模塊又是在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中占據(jù)了核心地位的環(huán)節(jié)，在A股慢牛的過程中，其表現(xiàn)代表了市場對AI這一產(chǎn)業(yè)趨勢的認(rèn)可程度。

建議投資需圍繞關(guān)鍵環(huán)節(jié)展開，繼續(xù)關(guān)注通信ETF（515880）、創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）。 

風(fēng)險提示：

無論是股票ETF還是LOF基金，均屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。