每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜文多    

近日，廣東尚研電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱尚研科技）上市申請(qǐng)獲受理，公司擬沖刺北交所IPO（首次公開募股）。

2024年，尚研科技營(yíng)收為5.88億元，凈利潤(rùn)為4409萬(wàn)元，同比分別下滑4.5%和1.3%。在業(yè)績(jī)并非最漂亮的時(shí)間段選擇沖刺上市，可能與背后潛藏的對(duì)賭條款有關(guān)。據(jù)公司招股書（申報(bào)稿），如公司未能在2025年12月20日前遞交上市申請(qǐng)或者遞交后最終未能成功上市，創(chuàng)始股東需履行股份回購(gòu)義務(wù)。

值得關(guān)注的是，尚研科技存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)單一大客戶海爾（海爾集團(tuán)公司及其下屬公司）的依賴度居高不下，2024年對(duì)海爾的銷售收入占比（銷售收入占總營(yíng)收的比例，下同）達(dá)到66.66%。

海爾為公司當(dāng)前最大客戶

尚研科技實(shí)際控制人為自然人盧高鋒，合計(jì)控制公司62.91%股份，任公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。

盧高鋒曾陸續(xù)就職于美的電飯煲公司、美的家庭電器事業(yè)部、美的微波爐事業(yè)部。此外，尚研科技游建強(qiáng)、康丕毅、吳海明、王強(qiáng)和付新（已離職）等5名董監(jiān)高或核心技術(shù)人員也曾經(jīng)在美的（指美的集團(tuán)股份有限公司及其下屬公司等）任職。

憑借管理團(tuán)隊(duì)的行業(yè)資源，尚研科技成功切入頭部家電企業(yè)供應(yīng)鏈。2022~2024年（即報(bào)告期，下同），美的方面穩(wěn)居公司第二大客戶，尚研科技對(duì)美的銷售額分別占營(yíng)收的16.99%、9.21%和11.45%。

不過(guò)，海爾才是公司當(dāng)前的最大客戶。2022~2024年，尚研科技對(duì)海爾的銷售額分別為2.73億元、4.51億元和3.92億元，分別占年度營(yíng)收的52.32%、73.30%及66.66%。

2022~2024年，尚研科技對(duì)前五名客戶的合計(jì)銷售額分別為4.29億元、5.48億元和5.23億元，銷售收入占比分別為82.38%、89.10%及89.02%。

相比之下，2022年度、2023年度同行業(yè)可比公司對(duì)自身前五大客戶的平均銷售收入占比為48.28%、47.75%，尚研科技客戶集中度明顯高出同行。

就公司的客戶集中度較高、對(duì)海爾的依賴性問(wèn)題，尚研科技掛牌新三板之時(shí)也曾被監(jiān)管部門問(wèn)詢。尚研科技回復(fù)稱，公司的客戶集中度較高主要是由公司下游行業(yè)集中度較高、大客戶經(jīng)營(yíng)策略造成，符合行業(yè)特性。

對(duì)于與海爾的合作，尚研科技稱，其與海爾自2016年建立業(yè)務(wù)關(guān)系以來(lái)未中斷過(guò)合作，且公司對(duì)海爾的銷售規(guī)模逐漸增長(zhǎng)，雙方的合作具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。

不過(guò)，尚研科技招股書（申報(bào)稿）中仍然提示了客戶集中度較高及單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)，公司表示：“主要客戶可能會(huì)減少公司業(yè)務(wù)訂單量甚至終止與公司的合作關(guān)系，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。”

公司招股書提示對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)

尚研科技專注于變頻驅(qū)動(dòng)器、電源控制器和智能控制器等電子智能控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時(shí)向下游延伸至智能終端產(chǎn)品。其中，變頻驅(qū)動(dòng)器是公司的主打產(chǎn)品，在2022~2024年為公司貢獻(xiàn)了一半以上主營(yíng)收入。

2022~2024年，尚研科技營(yíng)業(yè)收入分別為5.21億元、6.16億元和5.88億元，歸母凈利潤(rùn)分別約為2877萬(wàn)元、4467萬(wàn)元和4409萬(wàn)元。2024年，公司營(yíng)收同比下滑4.54%，凈利潤(rùn)同比下降1.3%。

當(dāng)前沖刺上市，并非尚研科技紙面業(yè)績(jī)上最漂亮的時(shí)刻，但公司和股東們可能已經(jīng)不愿等了。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司此前已引入了多家機(jī)構(gòu)股東。其中，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱深創(chuàng)投）和佛山紅土君晟創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱佛山紅土）為關(guān)聯(lián)方，合計(jì)持股比例達(dá)到6.25%。

2021年8月，深創(chuàng)投、佛山紅土方面入股之時(shí)，曾與尚研科技方面約定了股權(quán)回購(gòu)條款。此后的2024年4月，雙方約定，回購(gòu)條款（附恢復(fù)條件）的義務(wù)責(zé)任主體變更為創(chuàng)始股東盧高鋒、高建雄和游建強(qiáng)，以及雙方特殊投資條款均在公司遞交新三板掛牌申請(qǐng)之前一日自動(dòng)終止。按照目前情況，回購(gòu)條款的恢復(fù)條件為：如公司未能于2025年12月20日前遞交合格首次公開發(fā)行申請(qǐng)材料，或最終合格首次公開發(fā)行不成功，則創(chuàng)始股東回購(gòu)條款將自動(dòng)恢復(fù)效力。

目前尚研科技已遞交北交所上市申請(qǐng)，但審核結(jié)果還難以確定。尚研科技招股書（申報(bào)稿）中也提示了對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)：如果發(fā)生創(chuàng)始股東回購(gòu)條款自動(dòng)終止后恢復(fù)效力的情況，公司創(chuàng)始股東可能觸發(fā)回購(gòu)義務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以2025年12月31日為回購(gòu)觸發(fā)時(shí)點(diǎn)測(cè)算，創(chuàng)始股東需要承擔(dān)的回購(gòu)股份所涉金額為5165.89萬(wàn)元。

就公司本次北交所IPO過(guò)程中的一些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在2025年6月30日致電尚研科技并向公司發(fā)送采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。