每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜葉峰    

“現(xiàn)在去追泡泡瑪特？就如同2021年初去追2400元高位的茅臺(tái)。這輪泡泡瑪特的加速飆漲，本質(zhì)還是與當(dāng)年炒茅臺(tái)一樣，跟風(fēng)炒作意味更濃。”

時(shí)代變了？一場(chǎng)新消費(fèi)崛起和白酒價(jià)值的對(duì)比討論一時(shí)間占據(jù)各大社交平臺(tái)，茅臺(tái)和“塑料茅臺(tái)”似乎也要展開(kāi)一場(chǎng)決戰(zhàn)，是飛天茅臺(tái)的酒香還是火出國(guó)的LABUBU“香”。多位同時(shí)持股貴州茅臺(tái)和泡泡瑪特的私募大佬給出自己的看法，他們的投資心路歷程或許能透視整個(gè)消費(fèi)投資的大變革。

理性看漲：泡泡瑪特已透支未來(lái)業(yè)績(jī)

“去年泡泡瑪特賺的錢，正好彌補(bǔ)了在茅臺(tái)身上虧的錢，我們整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)都想不到泡泡瑪特會(huì)那么猛。”在春節(jié)后的一次飯局上，正巧來(lái)成都調(diào)研的私募大佬略帶欣喜地聊到了茅臺(tái)與泡泡瑪特的投資。

茅臺(tái)，是他私募產(chǎn)品成立以來(lái)一直堅(jiān)定持有的品種，而泡泡瑪特則是上市當(dāng)日就被其敏銳捕捉。但眾所周知，泡泡瑪特上市后前三年的表現(xiàn)并不佳，該私募也坦言上市就買入泡泡瑪特給整個(gè)團(tuán)隊(duì)帶來(lái)巨大的投資壓力。“上市前，我們就調(diào)研過(guò)泡泡瑪特。團(tuán)隊(duì)都認(rèn)可他們的盲盒和IP（具有商業(yè)價(jià)值的原創(chuàng)內(nèi)容或品牌）運(yùn)營(yíng)邏輯。上市后股價(jià)一直跌，我們剛開(kāi)始就一直補(bǔ)，補(bǔ)到最后都懷疑最初的價(jià)值判斷，再后來(lái)都不敢再補(bǔ)。去年漲起來(lái)，也不敢再加倉(cāng)，現(xiàn)在就持有著繼續(xù)看吧。”

短短四個(gè)月后，當(dāng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者再次和這位私募聊起這個(gè)話題時(shí)，泡泡瑪特股價(jià)又漲了近150%，市值已突破3000億港元。

該私募表示，泡泡瑪特被爆炒，有兩個(gè)超預(yù)期因素：一個(gè)是海外市場(chǎng)大獲成功，第二個(gè)就是LABUBU這個(gè)現(xiàn)象級(jí)IP的意外誕生。

在王寧《因?yàn)楠?dú)特》那本書(shū)里就談到了海外市場(chǎng)：2023年10億元，2024年的預(yù)期是同比100%增長(zhǎng)，沒(méi)想到卻做了50億元。

根據(jù)泡泡瑪特2024年年報(bào)，其中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)及海外營(yíng)收達(dá)到50.7億元，同比增長(zhǎng)375.2%，營(yíng)收占比從17%提升至39%。其中，東南亞營(yíng)收24億元，同比增加619%；北美營(yíng)收7.2億元，同比增加556.9%，成為繼東南亞外增速第二的市場(chǎng)；東亞及中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)營(yíng)收13.9億元，同比增加184.6%，穩(wěn)健增長(zhǎng)。

IP方面，毛絨推出第二年即成為年度爆品。截至去年底，泡泡瑪特共有13個(gè)IP營(yíng)收破億元，其中四大IP營(yíng)收破十億元，如作為新晉頭部IP的THEMONSTERS全球迅速走紅，營(yíng)收達(dá)30.4億元，同比增加726.6%。

不過(guò)，該私募告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者，“現(xiàn)在LABUBU很火有溢價(jià)，不過(guò)我個(gè)人感覺(jué)太火，不是常態(tài)，會(huì)把本來(lái)不是LABUBU的受眾、黃牛等也都拉過(guò)來(lái)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)透支。就像排隊(duì)的喜茶和奈雪一樣，這種不能看成常態(tài)化，而是線性外推業(yè)績(jī)。茅臺(tái)也剛好推出的‘走進(jìn)系列’也是秒光，這一點(diǎn)和泡泡瑪特確實(shí)很像。” “個(gè)人感覺(jué)如果現(xiàn)在這個(gè)時(shí)刻，賣出茅臺(tái)去換泡泡瑪特，多半是不太成熟的投資人。這時(shí)候去買泡泡瑪特，就像2021年去買茅臺(tái)。”這位私募的觀點(diǎn)是，如今泡泡瑪特可能透支了未來(lái)3年業(yè)績(jī)。目前的估值，如果不成長(zhǎng)的話，得要200億利潤(rùn)來(lái)支撐。

投資邏輯：基金經(jīng)理“偏愛(ài)”泡泡瑪特也有無(wú)奈

的確，短短一年半時(shí)間，泡泡瑪特股價(jià)出現(xiàn)了超10倍的飆漲，其股價(jià)從2023年底的19.05港元/股最高漲至252.6港元/股。期間，基金持股數(shù)量也是一路激增。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年3月31日，持有泡泡瑪特的基金數(shù)量為36只，基金持股總數(shù)達(dá)到5155.98萬(wàn)股；而到年底，持有泡泡瑪特基金數(shù)量增加到116只，基金持股總數(shù)達(dá)到5769.87萬(wàn)股。

到2025年3月31日，短短三個(gè)月時(shí)間，持有泡泡瑪特的基金數(shù)量迅猛增至207只，環(huán)比增長(zhǎng)幅度達(dá)到78.45%，基金持股總數(shù)也增至6874.74萬(wàn)股，環(huán)比增長(zhǎng)19.15%。

從一季度末基金持股數(shù)量來(lái)看，目前，景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青A、廣發(fā)價(jià)值核心A、南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有A、富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)A以及富國(guó)消費(fèi)精選30A持有泡泡瑪特股份超過(guò)200萬(wàn)股。其中，景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青A持股322.26萬(wàn)股居首。

一位職業(yè)投資人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者分析，“近一年買入泡泡瑪特的基金，特別是消費(fèi)類基金呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是新生代的基金經(jīng)理，不局限于傳統(tǒng)的消費(fèi)組合流（比如持倉(cāng)一堆白酒），主要在發(fā)力成長(zhǎng)性新消費(fèi)。他們不拘泥當(dāng)下的業(yè)績(jī)和估值匹配，更關(guān)注Z世代在玩的東西，如潮玩、寵物、卡牌、珠寶等。二是一些老消費(fèi)資金，最開(kāi)始不買新消費(fèi)，但新銳基金經(jīng)理買入新消費(fèi)凈值拉升太快，老消費(fèi)基金經(jīng)理也不得不適當(dāng)調(diào)倉(cāng)，買入泡泡瑪特這些新消費(fèi)股”。

例如景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理農(nóng)冰立，其擔(dān)任投資經(jīng)理年限不到7年。在他擔(dān)任景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青A基金經(jīng)理后，于2023年末開(kāi)始買入泡泡瑪特，并于2024年初和2025年初兩次大幅增倉(cāng)泡泡瑪特，目前持有泡泡瑪特股份已達(dá)322.26萬(wàn)股。

而掌管景順長(zhǎng)城港股通全球競(jìng)爭(zhēng)力A的基金經(jīng)理，其擔(dān)任基金經(jīng)理年限已超9年，于今年一季度才開(kāi)始買入泡泡瑪特，凈買入股份達(dá)到40.82萬(wàn)股。

新消費(fèi)VS老消費(fèi)：一場(chǎng)社會(huì)文化屬性的博弈

目前，市場(chǎng)上開(kāi)始普遍討論新老消費(fèi)的價(jià)值屬性。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資人過(guò)去從白酒、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)轉(zhuǎn)向黃金、潮玩等新消費(fèi)，背后是消費(fèi)投資價(jià)值的分化。從品牌消費(fèi)到品質(zhì)消費(fèi)，再到服務(wù)消費(fèi)，加之消費(fèi)渠道作用權(quán)重不斷下降，消費(fèi)者心中的天平更偏向產(chǎn)品品質(zhì)之外的功能價(jià)值、情緒價(jià)值和資本價(jià)值。

對(duì)此，上述私募經(jīng)理也表達(dá)了自己的看法，其稱“茅臺(tái)和泡泡瑪特本質(zhì)上兩者的投資邏輯應(yīng)該都是一樣的。泡泡瑪特是‘年輕人的茅臺(tái)’，或者茅臺(tái)是‘老年人的泡泡瑪特’，都是精神屬性多一點(diǎn)，超越了產(chǎn)品本身的實(shí)用價(jià)值。就像王寧說(shuō)的，‘無(wú)用的產(chǎn)品才是最長(zhǎng)久的’，只不過(guò)老一輩喝茅臺(tái)是用于向外社交，而年輕人是悅己式的對(duì)內(nèi)社交。今年茅臺(tái)和泡泡瑪特的股東大會(huì)我們都去了，兩者也都很火熱，不過(guò)泡泡瑪特明顯女性股東更多一點(diǎn)。股東會(huì)上，王寧也希望大家不要給（公司）太大壓力，不要預(yù)期過(guò)高，泡泡瑪特可能做到80分，不過(guò)投資人希望是120分。”

而職業(yè)投資人則分享了阿里巴巴一場(chǎng)座談會(huì)上的一個(gè)觀點(diǎn)：人均GDP每翻3倍，國(guó)民生活方式或者產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)生重大變化。大部分國(guó)家在人均GDP處于0.3萬(wàn)美元至1.2萬(wàn)美元時(shí)增長(zhǎng)一般都靠房地產(chǎn)，而當(dāng)這個(gè)數(shù)字達(dá)到1.2萬(wàn)美元至4.8萬(wàn)美元是開(kāi)始向文化娛樂(lè)、服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)變，如日本動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)，韓國(guó)男團(tuán)女團(tuán)。而中國(guó)人均GDP達(dá)到1.2萬(wàn)美元之后，就誕生了“泡泡瑪特們”。

有業(yè)內(nèi)人士指出，事實(shí)上，泡泡瑪特限量款溢價(jià)與茅臺(tái)老酒投資邏輯相似，只是前者更依賴IP熱度，后者依賴稀缺性。目前，泡泡瑪特代表“新消費(fèi)”崛起，以IP情感價(jià)值與全球化重構(gòu)為增長(zhǎng)邊界；茅臺(tái)則正面臨傳統(tǒng)奢侈品的穩(wěn)態(tài)與轉(zhuǎn)型陣痛，需平衡金融屬性與大眾化需求的關(guān)系。因此，未來(lái)消費(fèi)投資的核心邏輯將從“單一龍頭信仰”轉(zhuǎn)向多層次需求捕捉。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 畢媛媛 攝