每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，東吳證券發(fā)布研報點評廈門象嶼（600057）。

廈門象嶼是國內(nèi)大宗供應鏈綜合服務商龍頭。公司主業(yè)為大宗商品供應鏈服務，幫助企業(yè)一站式完成采購、倉儲、金融、銷售等環(huán)節(jié)，主要品類涵蓋金屬礦產(chǎn)、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品等。公司下游主要與持續(xù)經(jīng)營的制造業(yè)客戶深度合作，2023H1，公司制造業(yè)企業(yè)客戶數(shù)量和服務量占比分別達到50%和60%以上，并主要通過提供供應鏈服務+金融收益獲取利潤，盈利穩(wěn)定性好于傳統(tǒng)大宗貿(mào)易商。

公司在過去展現(xiàn)出強大的持續(xù)成長性、高ROE、較穩(wěn)定的盈利能力。2015年至2022年，公司收入從599億成長至5381億元，歸母凈利潤從2.9億成長值26.4億元，展現(xiàn)出強大的持續(xù)成長性。得益于公司經(jīng)營效率較高、周轉(zhuǎn)率高，2020~2022年公司ROE保持在9.1%~15.4%。

2023年因下游需求因素業(yè)績短期承壓，未來隨制造業(yè)宏觀數(shù)據(jù)回升，關注大宗供應鏈經(jīng)營恢復布局機會：受制于下游制造業(yè)需求壓力，2023Q1-3公司業(yè)績短期承壓，收入/歸母凈利潤同比-6%/ -46%。大宗供應鏈的下游為制造業(yè)，行業(yè)景氣度受制造業(yè)整體景氣度影響。2022年、2023Q1-3我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比增速均為負，近10年來曾出現(xiàn)2次全年負增長，并均在次年恢復。若后續(xù)制造業(yè)逐漸恢復及工業(yè)品價格回暖，大宗供應鏈企業(yè)利潤有望復蘇。

行業(yè)龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)信息化發(fā)展大勢所趨：據(jù)廈門象嶼年報統(tǒng)計，2022年，我國大宗商品供應鏈成交額達55萬億元，多年來行業(yè)規(guī)?；颈３址€(wěn)中有增。近年來大宗供應鏈行業(yè)集中度提升顯著，龍頭企業(yè)持續(xù)成長。2016至2022年，我國CR4市占率由1.21%快速提升至約4.18%。但相比國際巨頭1~3萬億元人民幣以上的收入規(guī)模，我國CR4收入體量為5000~10000億元，仍有數(shù)倍成長空間。未來隨產(chǎn)業(yè)提效&數(shù)字化改造推進，我國行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

盈利預測與投資評級：廈門象嶼是國內(nèi)大宗商品供應鏈龍頭企業(yè)，在員工激勵、物流網(wǎng)絡等方面領先行業(yè)，近年來市占率持續(xù)提升。公司利潤受下游大宗商品需求不足影響，我們維持公司2023~25年盈利預測為歸母凈利潤16.0/ 26.3/ 30.4億元，同比-40%/ +65%/ 16%，對應12月28日收盤價為9/ 6/ 5倍PE，考慮公司市盈率處于歷史較低位置，維持“買入”評級。

風險提示：大宗品價格波動，下游需求不佳，新品類、新模式不及預期、定增進度不及預期等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)