每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

A股進(jìn)入年報(bào)披露期，部分核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)反饋，投資難度進(jìn)一步增大。但同時(shí)，一些傳統(tǒng)高估值行業(yè)也有望迎來(lái)估值切換的機(jī)遇，特別是軍工領(lǐng)域中細(xì)分的航空主機(jī)廠，有公募基金經(jīng)理表示，有望成為帶動(dòng)整個(gè)軍工板塊估值提升的關(guān)鍵。

分析指，航空主機(jī)廠作為航空產(chǎn)業(yè)鏈的下游，利潤(rùn)傳導(dǎo)股價(jià)的反饋相對(duì)滯后于中上游企業(yè)，而在需求擴(kuò)增背景下，航空主機(jī)廠的業(yè)績(jī)確定性高于前者，該邏輯與去年新能源車受資金關(guān)注的原因趨同，在當(dāng)前行業(yè)估值尚處歷史中低分位時(shí)布局意義凸顯。

業(yè)績(jī)與股價(jià)負(fù)反饋提高選股難度

自A股進(jìn)入年報(bào)披露期之后，核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)股價(jià)的傳導(dǎo)在市場(chǎng)中變得極為敏感，可見的是，今年不少"抱團(tuán)"品種的業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)反饋態(tài)勢(shì)，亦在加大投資人選股的難度。

記者在已披露年報(bào)預(yù)告的個(gè)股中發(fā)現(xiàn)，部分預(yù)增及扭虧個(gè)股在2021年開年后的股價(jià)表現(xiàn)慘淡，星云股份2020年報(bào)預(yù)增業(yè)績(jī)中，凈利潤(rùn)同比料增1816.36%，但今年到現(xiàn)在股價(jià)已跌逾20%。類似情況還包括欣龍控股、美好置業(yè)、上海滬工等出現(xiàn)了業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)增但股價(jià)下跌的情形。

此外，記者注意到，雖然業(yè)內(nèi)已多有核心資產(chǎn)"抱團(tuán)"正在瓦解之說(shuō)，但實(shí)際而言，市值在千億以上的公司依然抗跌。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月3日收盤，除次新股外（剔除首發(fā)上市日在2020.2.4之后個(gè)股），A股有879只個(gè)股今年以來(lái)區(qū)間收漲，其中有474家目前市值超百億，市值超千億的公司有79家，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、招商銀行等超大市值品種依然在今年繼續(xù)保持估值增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

反而是對(duì)于業(yè)內(nèi)備受討論的"抱團(tuán)"瓦解利好中小市值股票的說(shuō)法，目前依然沒(méi)有形成業(yè)界共識(shí)。至少?gòu)臄?shù)據(jù)來(lái)看，年初至今的下跌個(gè)股中，千億市值以下公司仍是主流，甚至多為200億市值以下的公司。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這說(shuō)明目前以中證500為代表的中小市值股票（200億-1000億市值區(qū)間）依然沒(méi)有承接一線主力資金的吸引力。"機(jī)構(gòu)此時(shí)的共識(shí)仍偏向在核心資產(chǎn)中高舉高打，只是在共識(shí)上存在差異，原核心資產(chǎn)中部分業(yè)績(jī)不佳或估值過(guò)高的品種被剔除了而已。"

可見，隨著年報(bào)的披露，機(jī)構(gòu)的選股壓力依然明顯，但也有基金經(jīng)理對(duì)年報(bào)披露期內(nèi)，高估值個(gè)股及行業(yè)的估值切換表示有信心，且機(jī)構(gòu)尚未形成抱團(tuán)之勢(shì)，個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較高。

有公募基金經(jīng)理看好航空主機(jī)廠

"軍工板塊仍有配置價(jià)值，特別是基于需求擴(kuò)充背景下的下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性是明顯的。"有公募基金經(jīng)理在同記者交流時(shí)表示，目前股價(jià)波動(dòng)明顯的還是中上游企業(yè)，但要想提振整個(gè)軍工產(chǎn)業(yè)的估值水平，依然要靠下游驅(qū)動(dòng)。

這主要是因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)公司整體利潤(rùn)率偏低造成的，尤其對(duì)于下游企業(yè)而言，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)存在一定的滯后性，亦在股價(jià)表現(xiàn)方面，與中上游企業(yè)的步調(diào)差異明顯。尤其對(duì)主機(jī)廠而言，位于航空產(chǎn)業(yè)鏈的最下游，負(fù)責(zé)航空主機(jī)的成品生產(chǎn)，該基金經(jīng)理認(rèn)為，在需求擴(kuò)增背景下，航空主機(jī)廠的業(yè)績(jī)是相對(duì)確定的。

目前A股上市公司中有中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空四家主機(jī)廠。就去年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，四家公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成長(zhǎng)性較好的有中航沈飛和洪都航空，前者去年中報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率達(dá)96.09%，到三季報(bào)時(shí)繼續(xù)同比增長(zhǎng)86.66%；后者凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為119.50%和117.20%。

但相對(duì)洪都航空賽道屬性明顯（業(yè)務(wù)多元），中航沈飛被前述基金經(jīng)理看做是相對(duì)純粹的下游主機(jī)廠企業(yè)，對(duì)應(yīng)上游企業(yè)光威復(fù)材的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)，參與采購(gòu)的中航沈飛至少滯后半年到一年左右的時(shí)間。

這與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的估值抬升邏輯有相似性。前述基金經(jīng)理表示，只有靠下游主機(jī)廠漲，整個(gè)板塊才有可能漲，如果主機(jī)廠不漲，那么整個(gè)板塊也就沒(méi)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。"只不過(guò)中上游企業(yè)容易在春季躁動(dòng)行情中提前預(yù)熱，下游主機(jī)廠題材往往被忽略。"

軍工ETF總份額持續(xù)攀升

從業(yè)績(jī)確定性的角度看，下游主機(jī)廠對(duì)航空產(chǎn)業(yè)鏈的估值提升有一定促進(jìn)作用，記者也注意到，目前軍工ETF的份額也在持續(xù)增長(zhǎng)，總規(guī)模較大的國(guó)泰中證軍工ETF目前份額已連續(xù)五個(gè)交易日攀升，截至2月3日，總份額112.21億份。

從對(duì)標(biāo)的中證軍工指數(shù)成分股來(lái)看，中航西飛、中航沈飛等主機(jī)廠題材個(gè)股權(quán)重靠前，目前位列2、5位，體現(xiàn)出市場(chǎng)參與軍工產(chǎn)業(yè)投資意愿在加強(qiáng)，同時(shí)涉及下游企業(yè)的估值成長(zhǎng)已經(jīng)對(duì)關(guān)鍵指數(shù)的漲跌影響巨大。

且從歷史PE的角度來(lái)看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，目前中證軍工指數(shù)的總體估值在65.88倍，尚在歷史估值分位的37.53%，不及中位數(shù)72.17倍水平，因此，軍工題材的估值尚在合理區(qū)間，且仍具有配置價(jià)值。

博時(shí)軍工主題股票基金經(jīng)理蘭喬表示，前期市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)上漲行情，目前市場(chǎng)普遍比較擔(dān)心流動(dòng)性收緊的問(wèn)題。在這種擔(dān)憂下，高估值板塊首先承壓，出現(xiàn)顯著回調(diào)。而軍工行業(yè)因?yàn)榍捌跐q幅較大的原因，在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)受到影響，因而出現(xiàn)明顯回調(diào)。"但軍工行業(yè)的基本面并無(wú)重大變化，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司業(yè)績(jī)?nèi)栽诔掷m(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)基本面向好的趨勢(shì)沒(méi)有變化。"

國(guó)泰基金量化投資事業(yè)部總監(jiān)梁杏此前在接受媒體采訪時(shí)也表示，本輪軍工大行情所倚賴的武器列裝帶來(lái)軍工企業(yè)的基本面改善，這條主邏輯并沒(méi)有發(fā)生改變。"梁杏直言，本輪軍工板塊所依托的是基本面的改善，這一點(diǎn)和2013-2015年的情緒炒作有很大的區(qū)別。未來(lái)軍工企業(yè)有望迎來(lái)三年爆發(fā)式增長(zhǎng)，七年裝備進(jìn)行升級(jí)。短期來(lái)看，從去年年底到今年大量的軍工訂單有望密集地釋放。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)