每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜吳永久    

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2019年以來，A股市場從2月初開啟了一段波瀾壯闊的上漲行情。不過，進入4月中旬，市場開始了明顯的回調(diào)，而近期市場在一系列的利好因素推動下，市場出現(xiàn)反彈跡象，市場重回升勢，投資機會在哪里？上海尚雅投資董事長石波接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）的專訪，其分享了他對后市以及一些市場熱點的看法。

上海尚雅投資董事長石波（圖片來源：受訪者提供）

核心資產(chǎn)的投資價值浮出水面

NBD：今年的A股市場在經(jīng)歷過一季度的上漲之后又回調(diào)，現(xiàn)在出現(xiàn)明顯的變化，核心資產(chǎn)得到市場的重視，對于A股的核心資產(chǎn)，你是怎么看的？

石波：中國經(jīng)濟受貿(mào)易摩擦影響導致增速放緩，出口制造業(yè)壓力大，結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度加快，消費升級和服務業(yè)空間大，科技創(chuàng)新挑戰(zhàn)與機遇并存。經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，各行業(yè)集中度迅速提高，行業(yè)價值鏈往頭部企業(yè)集中。所以對于核心資產(chǎn)不悲觀，主要是在宏觀經(jīng)濟放緩的過程中核心資產(chǎn)水落石出投資價值浮出水面。

其次由于供給側(cè)改革行業(yè)集中度快速提高，小企業(yè)的退出和行業(yè)競爭態(tài)勢的優(yōu)化有利核心資產(chǎn)市場份額的提高。在資本市場不斷對外開放的背景下，核心資產(chǎn)具有國際比較優(yōu)勢受到外資青睞，主要是因為目前核心資產(chǎn)估值便宜，上證50只有10倍市盈率，MSCI中國成分股只有12倍市盈率，金融等分紅回報率超過了十年期國債收益率，具備絕對投資價值。

NBD：由于科創(chuàng)板的開市，越來越多的科技股開始了上市之路，尤其是科創(chuàng)板公司上市的暴漲，對于中小創(chuàng)的科技股的估值提升有怎樣的作用？

石波：我自認為是一個價值投資者，成長股投資也是價值投資的一部分。我認為價值投資是過去定義未來。為什么現(xiàn)在大家愿意買價值股？因為過去20年價值股的平均業(yè)績每年都維持20%左右的增長。成長投資是現(xiàn)在定義未來。當年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的公司，雖然估值很高，但連續(xù)五年都取得了50%的業(yè)績增長。即使成長投資，還是可以計算利潤的，投資的終極目標，要賺取企業(yè)成長的復利。

價值投資是基于企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。我買的成長股也是去計算未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)。從這點看，我做的還是價值投資。而目前來看，主板科技股相比科創(chuàng)板科技公司具備估值優(yōu)勢，特別里面的龍頭企業(yè)行業(yè)地位穩(wěn)固抗風險能力強，中小創(chuàng)科技股估值會分化，華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車和太陽能等周期行業(yè)估值會得到提升。

NBD：今年的A股市場面臨不確定性最多，在各種內(nèi)外因素的擾動下，A股市場走得比較艱難，你認為投資者該采用怎樣的策略來進行后期的投資？

石波：在內(nèi)外的不確定市場環(huán)境下，投資者應該采取以追求絕對安全邊際為核心的價值投資策略，考慮極端市場環(huán)境下公司業(yè)績會不會下降，下降后公司估值能不能站得住？公司會不會破產(chǎn)的情況，破產(chǎn)情況下公司市值是否低于清算價值和有形資產(chǎn)凈值。安全邊際很重要：股價低于凈資產(chǎn)或變現(xiàn)價值、內(nèi)在價值打4折、市盈率低于國債收益率2倍、股息率高過國債收益率。

科技股行情既有必要條件也有充分條件

NBD：今年以來，市場資金有前期抱團的白馬股出現(xiàn)不少爆雷的情況，導致的結(jié)果就是消費白馬股抱團逐漸走向了科技白馬股的抱團，對此你是怎么看的？

石波：消費白馬股和科技白馬股不是競爭關(guān)系，消費升級和科技革命都是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，關(guān)鍵是兩個板塊都在結(jié)構(gòu)分化，行業(yè)集中度和價值鏈往龍頭企業(yè)集中，所以表現(xiàn)出來是機構(gòu)扎堆和抱團取暖現(xiàn)象，這種現(xiàn)象是經(jīng)濟發(fā)展和市場結(jié)構(gòu)變化的必然結(jié)果。

NBD：央行改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，意在實現(xiàn)利率的兩軌并一軌，有效降低實體經(jīng)濟的實際融資成本，你是如何看待LPR對A股市場的影響？

石波：央行通過貸款市場報價利率（LPR），降低實體經(jīng)濟融資成本，有利于實體經(jīng)濟的恢復，對A股巿場有正面意義：一方面有利于上市公司降低資金成本增加公司利潤，另一方面引導市場利率下行有利于提升上市公司估值，在全球走向降息周期的情況下，有利股票市場估值的提升。

NBD：今年一季度滬指一度漲到3288點，當時很多投資者說是牛市來了，結(jié)果貿(mào)易糾紛之后卻帶出了科技板塊的走牛，你是如何看待目前的科技股行情的呢？

石波：貿(mào)易摩擦的核心是科技戰(zhàn)，壓力越大科技板塊的空間越大。我國要突破中等收入陷阱和實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必須要依靠科技進步和科技創(chuàng)新，另外全球出現(xiàn)金融危機之后正在出現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)和人工智能革命，所以科技股行情的出現(xiàn)既有必要條件也有充分條件。

我國要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須依靠科技進步，加大研發(fā)投入實現(xiàn)自主可控，國家發(fā)展科創(chuàng)板和啟動5G投資都是啟動科技進步和新興產(chǎn)業(yè)的主動選擇，物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、太陽能、新能源等都有廣闊空間和發(fā)展前途。

NBD：今年以來，外資在市場中的比重逐漸增大，而近期MSCI將A股納入因子從10%提高到15%，很多人認為，隨著外資不斷流入，白馬效益會越來越強，對此你是怎么看待這個現(xiàn)象？

石波：從2018年末的股市數(shù)據(jù)看，外資占中國流通股的市值比例才3.5%，外資持股占美國股市總份額的15%，日本占比為30%，巴西占比為21%，韓國為33%，外資開放的空間很大，所以白馬效益才剛剛開始，特別是有中國比較優(yōu)勢的核心資產(chǎn)空間很大，具備長期投資價值和估值溢價。