圖片來源：攝圖網(wǎng)

核心結(jié)論：我們認為，在深化金融供給側(cè)改革，推動金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，更好的服務人民生活的過程當中，必然也會伴隨著居民資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)為主體轉(zhuǎn)向以金融資產(chǎn)為主體，其中尤以權(quán)益類資產(chǎn)配置為方向。

主要邏輯如下：

（1）我國居民部門金融資產(chǎn)配置比重遠低于國際水平，主要原因在于我國家庭資產(chǎn)配置中房產(chǎn)占據(jù)大頭；

（2）而在房住不炒政策下，當前房地產(chǎn)處于下行周期，房屋的“資本利得”回報率開始下降，投資吸引力有所降低；

（3）同時理財產(chǎn)品收益率的快速下行將大大的凸顯出金融資產(chǎn)中權(quán)益類的配置價值；

（4）權(quán)益類資產(chǎn)當前身處價值洼地，迎來絕佳的配置窗口。

我國家庭金融資產(chǎn)配置比重過低，提升空間較大

和國際發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國家庭金融資產(chǎn)配置占比遠遠落后。中國家庭金融調(diào)查與研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，我國家庭金融資產(chǎn)配置占比僅為12%，而同期日本家庭金融資產(chǎn)配置占比高達61%，此外像新加坡、瑞士、英國、美國等發(fā)達國家家庭金融資產(chǎn)配置占比也均在40%以上。也就是說，和具有發(fā)達資本市場的國際經(jīng)濟體相比，我國家庭金融資產(chǎn)配置占比遠遠落后，存在較大的提升空間。

主要原因在于我國家庭資產(chǎn)配置中房產(chǎn)占據(jù)大頭。通過對比中美兩國家庭資產(chǎn)配置明細，我們能夠明顯的看出房產(chǎn)在我國家庭資產(chǎn)中擁有核心地位，占比高達78%，而同期美國家庭對應數(shù)據(jù)僅為38%，不得不說，我們家庭對房產(chǎn)的過高青睞大大擠壓了金融資產(chǎn)的配置。

“房住不炒”，政策并不支持房產(chǎn)仍為投資主體

房住不炒政策下，當前房地產(chǎn)處于下行周期，房屋的“資本利得”回報率開始下降，投資吸引力有所降低。可以說房價與國民經(jīng)濟及生活息息相關，高房價不僅意味著居民居住成本過高，同時也意味著企業(yè)租金成本高企，因此政府陸續(xù)出臺政策旨在抑制房價過快上漲，堅決打擊投機炒作之風，以使房子回歸居住屬性。

2016年年底的中央經(jīng)濟工作會議首次提出，“房子是用來住的，不是用來炒的”，為此后的房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策定下了主基調(diào)。我們認為在房住不炒政策下，房地產(chǎn)的投資需求必然會得到相應抑制，商品房銷售面積的持續(xù)回落也表明當前房地產(chǎn)需求處于下行周期中。另一方面在政策調(diào)控下房價增速開始回歸理性，維持較低位，這意味著房屋的“資本利得”回報率開始下降，投資吸引力有所降低。因此，總的來看我們認為當前各項政策也不支持房產(chǎn)未來仍作為投資主體。

利率快速回落，權(quán)益類資產(chǎn)配置價值凸顯

理財產(chǎn)品收益率的快速下行將大大的凸顯出金融資產(chǎn)中權(quán)益類的配置價值。2018年以來，以余額寶、微信理財通為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品以及各期限銀行理財產(chǎn)品年化收益率均處于下行通道中，截至2019年2月17日，余額寶及微信理財通年化收益率僅為2.6%和2.9%，而銀行1年期理財產(chǎn)品年化收益率也下行至4.4%。毋庸置疑，理財產(chǎn)品收益率的快速下行將大大的凸顯出金融資產(chǎn)中權(quán)益類的配置價值。

權(quán)益類資產(chǎn)身處價值洼地，當下迎來絕佳配置窗口

A股目前已然轉(zhuǎn)變成為價值洼地，當下迎來絕佳的配置窗口。2018年以來，無論是全部A股還是滬深300代表的優(yōu)質(zhì)上市公司估值均一致向下，當前A股市場的總體估值無論是縱向和自己的歷史數(shù)據(jù)比，還是橫向與全球其他股票市場比，也都處在一個底部位置。當前A股已然轉(zhuǎn)變成為價值洼地，當下迎來絕佳的配置窗口。

本文作者燕翔，來自國信證券，原文標題《居民資產(chǎn)重配，從地產(chǎn)到股權(quán)》

（聲明：文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）