高盛在最近發(fā)布的研報中預測，2019年全球市場上將出現(xiàn)一些并不樂觀的情況：流動性狀況惡化，波動性上升，風險擴大。

10月開始的美股市場大跌持續(xù)到現(xiàn)在，股市上的流動性明顯出現(xiàn)了收縮。巴克萊銀行的數(shù)據(jù)顯示，標普指數(shù)期貨的成交量當前接近十年來的最低點。

同時，12月“恐慌指數(shù)”VIX卻出現(xiàn)了跳漲，這是自今年2月份以來又一次巨大的漲幅。事實上，自10份的股市波動開始，VIX波動性指數(shù)就一直保持在高位。

結合此現(xiàn)象，高盛指出了市場當前的處境：

波動性再次上升，并保持較長時間。今年2月份美股曾出現(xiàn)一波接連下跌的行情，VIX指數(shù)一夜之間漲幅逾30%，自2009年以來首次突破50關口，震驚市場。受經(jīng)濟下行預期和股價暴跌的影響，這種現(xiàn)象在12月再次出現(xiàn)，盡管本次VIX漲幅不那么大，但市場波動性的再次上升可能預示著一段更持久的高波動時期。

逆VIX指數(shù)最近呈現(xiàn)下降趨勢，目前，該指數(shù)的場內(nèi)交易產(chǎn)品（ETP）僅占全部波動率指數(shù)ETP的不到四分之一，相比之下，今年2月份時該占比達到了50%以上。高盛認為，這意味著接下來一段時間重現(xiàn)2月份巨大波動的可能性并不大。當然，市場上仍然存在著短期投資流動性不匹配的風險。

波動性的增加仍然是2018年市場的關鍵特征，尤其是對美國市場來說。在經(jīng)歷了幾個月的平靜之后，美股、意大利國債、原油等多種資產(chǎn)在今年秋季經(jīng)歷了來勢更猛烈的大幅波動。美股2018年的波動性甚至超過了歐洲股市，這是非常少見的。

波動性上升的關鍵驅動因素是流動性惡化。作為衡量市場流動性的指標，市場深度一直在下降。2018年標普500期貨買賣價格所衡量的市場深度達到了2011年以來的最低值。市場規(guī)律顯示，當深度下降時，波動性往往會隨之上升。

技術因素和市場因素都會帶來價格波動。包括順周期投資、成交量目標和風險評價、杠桿化ETP、高頻交易等在內(nèi)的一些主動的投資策略都可能帶來價格的波動。

2019年關注要點

同時，高盛也在報告中列出了對2019年市場的一部分展望。

首先，市場波動性升高是毋庸置疑的，高盛的預測模型顯示，標普500指數(shù)期貨將在2019年實現(xiàn)13.4%的波動率，其中流動性指標的波動率將高達19.1%，專業(yè)投資者的動向可能會導致實際的波動情況略高或略低于這一預期。

高盛同時認為，低流動性增加了短期市場出現(xiàn)混亂的風險，但不會影響資產(chǎn)的長期一般價值。因此，高盛衍生品研究團隊將傾向于持有與短期波動性相關的資產(chǎn)，并賣出固定收益證券，以長期目標為導向建倉。

高盛提醒市場，流動性降低可能是一個未被充分認識到的風險，其重要程度類似于前一個周期中的過度加杠桿。再次建議投資者配置更多高質量資產(chǎn)，甚至可以增配現(xiàn)金，為隨后可能到來的波動性更大的環(huán)境做出準備。具體到股票市場，選擇資產(chǎn)負債表穩(wěn)健的公司有助于抵御周期性風險。

我們認為，中期來看，高于趨勢水平的經(jīng)濟增長仍然表明風險資產(chǎn)回報率為正，但鑒于尾部風險不斷上升，以及市場對流動性和波動性的擔憂，我們建議通過黃金和日元資產(chǎn)進行對沖，并增持現(xiàn)金。

波動性指數(shù)往往與美國長短債利差緊密聯(lián)系，隨著利差繼續(xù)出現(xiàn)倒掛，未來波動的可能性也會繼續(xù)推高。

華爾街見聞 高姝睿