圖片來源：攝圖網(wǎng)

時(shí)隔近13年，H股全流通試點(diǎn)再啟，聯(lián)想控制成了這一輪全流通首個(gè)吃螃蟹的人。此前證監(jiān)會曾宣布H股全流通企業(yè)不超過3家，券商中國記者了解到，上市不久的眾安在線也在積極準(zhǔn)備。市場預(yù)期最后一家首批試點(diǎn)大概率是中國電信。

先來看看《細(xì)則》中的重點(diǎn)內(nèi)容：

1、試點(diǎn)初期，先實(shí)現(xiàn)投資者減持賣出的功能。H股“全流通”專用賬戶只能賣出，不得買入。

2、在登記存管方面，試點(diǎn)股份完成跨境轉(zhuǎn)登記后，在境外以中國結(jié)算的名義記載于香港結(jié)算賬戶系統(tǒng)，在境內(nèi)通過H股“全流通”專用賬戶實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)股份的承載和明細(xì)維護(hù)。

3、在賬戶安排方面，中國結(jié)算在香港結(jié)算開立證券賬戶，用于記錄名義持有的證券和與境外代理券商進(jìn)行證券交收。中國結(jié)算在境外代理券商開立證券交易賬戶，用于委托境外代理券商交易。試點(diǎn)公司接受投資者委托，按照中國結(jié)算相關(guān)規(guī)定向中國結(jié)算申請為投資者設(shè)立H股“全流通”專用賬戶，用于初始記錄和維護(hù)投資者的證券持有明細(xì)數(shù)據(jù)。

4、交易結(jié)算上，投資者通過境內(nèi)證券公司提交相關(guān)股份賣出委托指令，最終在香港聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)對試點(diǎn)股份的減持，獲得的資金劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。

5、深證通在深交所和聯(lián)交所的共同交易日，提供H股“全流通”試點(diǎn)股份賣出委托指令傳遞等服務(wù)。投資者可在H股“全流通”交易日的9：30至11：30、13：00至15：00，提交賣出委托指令。其間，賣出委托未成交部分可以撤銷。

6、H股“全流通”試點(diǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)以港幣為結(jié)算幣種。

7、境內(nèi)證券公司及境外代理券商應(yīng)做好H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)的日常業(yè)務(wù)管理，制定完善的風(fēng)控制度和應(yīng)急處理預(yù)案。境內(nèi)結(jié)算參與人和境外代理券商應(yīng)當(dāng)開立H股“全流通”結(jié)算保證金賬戶，用于存放應(yīng)繳納的結(jié)算保證金。試點(diǎn)期間，境內(nèi)結(jié)算參與人和境外代理券商可使用現(xiàn)有結(jié)算保證金賬戶。

8、參與H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)的境內(nèi)結(jié)算參與人應(yīng)以結(jié)算備付金賬戶為單位向中國結(jié)算繳納50萬港幣初始保證金。保證金按季度調(diào)整，繳納上限為100萬港幣。試點(diǎn)期間與B股業(yè)務(wù)、B轉(zhuǎn)H業(yè)務(wù)的結(jié)算保證金合并計(jì)算。

9、境外代理券商應(yīng)向中國結(jié)算繳納結(jié)算保證金及擔(dān)保資金。具體繳納標(biāo)準(zhǔn)，由中國結(jié)算與境外代理券商協(xié)議約定。境外代理券商于交收時(shí)點(diǎn)交收資金不足的，中國結(jié)算可動用其擔(dān)保資金完成交收。資金仍不足的，構(gòu)成資金交收違約，中國結(jié)算有權(quán)采取延遲交付及其他風(fēng)險(xiǎn)管理措施保障投資者的權(quán)益。

10、境外代理券商應(yīng)做好H股“全流通”試點(diǎn)股份賣出交易的前端監(jiān)控。如出現(xiàn)投資者賣空，境外代理券商須按香港市場程序進(jìn)行補(bǔ)購等業(yè)務(wù)處理。因境外代理券商前端監(jiān)控失敗等原因?qū)е碌耐顿Y者賣空，境外代理券商應(yīng)承擔(dān)因此產(chǎn)生的價(jià)差與罰息。

基礎(chǔ)規(guī)則落地

目前在港大量中資公司都擁有兩種股權(quán)，一種是可以在港自由流通的H股，另一種是經(jīng)過批準(zhǔn)才能自由流通的內(nèi)資股，內(nèi)資股比例常為公司總發(fā)行股份五成以上，有的甚至多達(dá)九成。所謂H股全流通，即港股中資企業(yè)的內(nèi)資股，可自由轉(zhuǎn)換成H股，并在香港聯(lián)交所上市交易。

去年12月29日證監(jiān)會對外宣布開展H股“全流通”試點(diǎn)，今日中國結(jié)算和深交所的《細(xì)則》從實(shí)操層面出發(fā)就H股“全流通”試點(diǎn)登記存管、交易結(jié)算業(yè)務(wù)給予明確，轉(zhuǎn)登記至境外市場后，相應(yīng)持有人通過中國結(jié)算在境外市場買賣該公司股份的相關(guān)安排，試點(diǎn)初期，先實(shí)現(xiàn)投資者減持賣出的功能。下一步中國結(jié)算還將發(fā)布H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南。

《規(guī)則》包括總則、賬戶安排、跨境轉(zhuǎn)登記、存管和持有明細(xì)維護(hù)、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和附則共9章，共46條。

整個(gè)流程如下：試點(diǎn)公司在完成相應(yīng)信息披露后，將參加H股“全流通”試點(diǎn)股份由中國結(jié)算跨境轉(zhuǎn)登記至香港股份登記機(jī)構(gòu)，成為可在聯(lián)交所上市流通的股份。試點(diǎn)公司應(yīng)獲得持有H股“全流通”試點(diǎn)股份的投資者授權(quán)，代理投資者委托中國結(jié)算成為相關(guān)證券的名義持有人并辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。中國結(jié)算作為名義持有人將該部分證券存管于香港結(jié)算，并向投資者提供名義持有人服務(wù)。試點(diǎn)公司需采取有效方式將H股“全流通”試點(diǎn)股份登記存管和交易結(jié)算在內(nèi)的相關(guān)事項(xiàng)安排告知投資者。

境內(nèi)證券公司為投資者提供H股“全流通”試點(diǎn)股份交易委托指令發(fā)送、成交回報(bào)接收等相關(guān)服務(wù)，并作為境內(nèi)結(jié)算參與人與中國結(jié)算辦理相關(guān)清算交收事宜。投資者使用H股“全流通”專用賬戶，通過境內(nèi)證券公司提交H股“全流通”試點(diǎn)股份的賣出委托指令，相關(guān)股份通過中國結(jié)算在境外代理券商開立的證券交易賬戶賣出。H股“全流通”專用賬戶只能賣出，不得買入。

登記存管上，試點(diǎn)股份完成跨境轉(zhuǎn)登記后，在境外以中國結(jié)算的名義記載于香港結(jié)算賬戶系統(tǒng)，在境內(nèi)通過H股“全流通”專用賬戶實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)股份的承載和明細(xì)維護(hù)；交易結(jié)算上，投資者通過境內(nèi)證券公司提交相關(guān)股份賣出委托指令，最終在香港聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)對試點(diǎn)股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。

《規(guī)則》明確，H股“全流通”試點(diǎn)股份在完成跨境轉(zhuǎn)登記成為境外上市股份后，不得再轉(zhuǎn)回成為非境外上市股份。試點(diǎn)期間，中國結(jié)算不提供質(zhì)押登記服務(wù)。

投資者可在H股“全流通”交易日的9：30至11：30、13：00至15：00，提交賣出委托指令。其間，賣出委托未成交部分可以撤銷。H股“全流通”試點(diǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)以港幣為結(jié)算幣種，境內(nèi)結(jié)算參與人和境外代理券商應(yīng)當(dāng)開立H股“全流通”結(jié)算備付金賬戶，用于H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)的資金結(jié)算。試點(diǎn)期間，境內(nèi)結(jié)算參與人和境外代理券商可使用現(xiàn)有結(jié)算備付金賬戶。

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，境內(nèi)證券公司及境外代理券商應(yīng)當(dāng)做好H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)的日常業(yè)務(wù)管理，制定完善的風(fēng)控制度和應(yīng)急處理預(yù)案。境內(nèi)結(jié)算參與人和境外代理券商應(yīng)當(dāng)開立H股“全流通”結(jié)算保證金賬戶，用于存放應(yīng)繳納的結(jié)算保證金。試點(diǎn)期間，境內(nèi)結(jié)算參與人和境外代理券商可使用現(xiàn)有結(jié)算保證金賬戶。參與H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)的境內(nèi)結(jié)算參與人應(yīng)以結(jié)算備付金賬戶為單位向中國結(jié)算繳納50萬港幣初始保證金。保證金按季度調(diào)整，繳納上限為100萬港幣。試點(diǎn)期間與B股業(yè)務(wù)、B轉(zhuǎn)H業(yè)務(wù)的結(jié)算保證金合并計(jì)算。境外代理券商應(yīng)向中國結(jié)算繳納結(jié)算保證金及擔(dān)保資金。具體繳納標(biāo)準(zhǔn)，由中國結(jié)算與境外代理券商協(xié)議約定。

境外代理券商于交收時(shí)點(diǎn)交收資金不足的，中國結(jié)算可動用其擔(dān)保資金完成交收。資金仍不足的，構(gòu)成資金交收違約，中國結(jié)算有權(quán)采取延遲交付及其他風(fēng)險(xiǎn)管理措施保障投資者的權(quán)益?！都?xì)則》要求境外代理券商應(yīng)做好H股“全流通”試點(diǎn)股份賣出交易的前端監(jiān)控。如出現(xiàn)投資者賣空，境外代理券商須按香港市場程序進(jìn)行補(bǔ)購等業(yè)務(wù)處理。因境外代理券商前端監(jiān)控失敗等原因?qū)е碌耐顿Y者賣空，境外代理券商應(yīng)承擔(dān)因此產(chǎn)生的價(jià)差與罰息。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

H股全流通帶來什么？

中信證券此前在研報(bào)中表示，全流通后，H股企業(yè)本來的非流通內(nèi)資法人股和國有股將被批準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為H股在港交所上市交易，為之前非流通的巨額內(nèi)資股提供市場化定價(jià)機(jī)制，為上市公司打開融資渠道，提升公司治理。全流通對于H股公司來說最直觀的意義毫無疑問是打開了新的融資渠道和資本運(yùn)作空間，使目前無法“變現(xiàn)”的內(nèi)資股取得市場化定價(jià)。同時(shí)全流通將為H股企業(yè)的所有制帶來根本性的改觀，“內(nèi)資外資股東不一致”問題得以解決，中期將提升公司治理和市場競爭力。

短期而言，也無需擔(dān)心“供給突然增加”造成市場波動。因?yàn)榇蟛糠諬股框架公司為國企，試點(diǎn)企業(yè)不超過3家，試點(diǎn)也將遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推進(jìn)。對上市公司股價(jià)的影響，最關(guān)鍵還是“全流通”后融資的參與方。

據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2017年底，H股未流通股等價(jià)市值達(dá)到了2.58萬億港元，是相應(yīng)公司已流通市值的2.3倍，并占港股市場流通總市值的9.2%左右。換句話說，如果日后H股全流通得以全面鋪開，港股流通總市值近一成的H股未流通股票將有望實(shí)現(xiàn)全流通，幾乎相當(dāng)于H股的再次上市，港股市場的流動性和總市值也將出現(xiàn)一個(gè)質(zhì)的飛躍。

自2005年10月建設(shè)銀行以H股全流通的方式在香港上市外，多年來再無H股全流通案例。目前250只H股，有152只未做到全流通，未流通股份市值達(dá)2.58萬億元，是已流通股份市值的2.3倍，亦即目前港股市值約8%。當(dāng)中74只股份有逾70%股份未流通，中鋁國際占最多，有85%股份未流通，而中國電信則有82%，一旦全流通，市值將由現(xiàn)時(shí)516億元，躍升至逾3010億元。港交所行政總裁李小加表示，H股全流通涉及三類公司：

一是2000年前上市的H股，若要全流通需要香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定相應(yīng)法規(guī)并考慮現(xiàn)有H股股東意見；

二是2006年后上市的H股公司，大部分已在公司章程里注明，可在政策放開后申請全流通交易；

三是還沒有上市的公司，需要內(nèi)地監(jiān)管部門出臺政策許可。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

聯(lián)想控股籌備已久

去年年底，聯(lián)想控股就修改了公司章程，新增“內(nèi)資股可轉(zhuǎn)換為外資股”，這一行為被市場理解為在為H股全流通作準(zhǔn)備。

聯(lián)想控股高級副總裁兼首席財(cái)務(wù)官寧旻表示，推進(jìn)H股全流通改革是證監(jiān)會推進(jìn)中國資本市場改革的一個(gè)非常重要的創(chuàng)新性舉措，如果公司能進(jìn)行H股全流通，將對市場價(jià)值提升、員工激勵計(jì)劃實(shí)現(xiàn)等有很大幫助。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，聯(lián)想控股總市值586.7億港元，其中僅97.57億港元為可流通外資股，占比僅為16.6%，非流通內(nèi)資股占比高達(dá)83.4%。

聯(lián)想控股年報(bào)顯示，該公司前九大股東持有股份類別均為內(nèi)資股。

值得注意的是，眾安在線也在3月份宣布了修改公司章程，加入“內(nèi)資股轉(zhuǎn)換為外資股并在境外證券交易所上市交易的情形，不需要召開股東大會表決”的內(nèi)容，目標(biāo)直指成為H股全流通首批試點(diǎn)企業(yè)之一。

摩根士丹利、花旗及光大證券紛紛預(yù)計(jì)，眾安在線成為首批試點(diǎn)之一的幾率較大，最后一個(gè)名額大概率是中國電信。證監(jiān)會曾指出首批試點(diǎn)企業(yè)不超過3家。

在首批試點(diǎn)選擇方面，主要從四個(gè)方面進(jìn)行擇優(yōu)選擇：

第一符合外商投資準(zhǔn)入、國有資產(chǎn)管理、國家安全及產(chǎn)業(yè)政策等有關(guān)法律規(guī)定和政策要求。

第二所屬行業(yè)符合創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，契合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和支持“一帶一路”建設(shè)等國家戰(zhàn)略，且具有一定代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

第三存量股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。

第四公司治理規(guī)范，企業(yè)內(nèi)部決策程序依法合規(guī)，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權(quán)、參與權(quán)和表決權(quán)。

來源：券商中國（微信ID：quanshangcn） 記者：程丹