經(jīng)過去年末的大幅波動后，債市是否已開始顯露配置的價值與機(jī)會？對此，博時基金副總裁邵凱表示，經(jīng)過2016年年末的大幅調(diào)整后，債券收益率配置價值開始有所顯現(xiàn)，高波動率可能成為今年債券市場的重要特征。

今年債市出現(xiàn)

黑天鵝概率不低

邵凱認(rèn)為，當(dāng)前市場無論是對基本面還是對流動性都存在一定分歧，短期的交易價格容易對流動性和基本面的變化做出超調(diào)，高波動率可能成為今年債券市場的重要特征。他預(yù)測，2017年債市出現(xiàn)黑天鵝的概率也不低。目前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境的不確定性都大幅提高，黑天鵝事件迭出，這也使得債市的尾部風(fēng)險相較于往年顯著提高。“債市波動率和尾部風(fēng)險的提高，對投資管理提出了更高的要求。如果說及時減倉是2016年債券組合管理的關(guān)鍵，能否耐心等待并及時抓住進(jìn)攻機(jī)會，將是決定2017年債券組合管理的關(guān)鍵。”

邵凱認(rèn)為，預(yù)防黑天鵝事件，主要需關(guān)注以下宏觀風(fēng)險。

從流動性風(fēng)險角度來看，目前金融去杠桿進(jìn)程尚未結(jié)束，同業(yè)理財和中小銀行資產(chǎn)增速尚未看到顯著下行，金融去杠桿的目標(biāo)尚未達(dá)成，央行有可能還會進(jìn)一步緊縮流動性以推動金融去杠桿。銀行委外資金在MPA考核的壓力下，也有較大的回抽壓力，有可能引致流動性沖擊的超預(yù)期；從匯率風(fēng)險角度來看，目前美元較為弱勢，人民幣的貶值壓力顯著下降。但如果美聯(lián)儲加息進(jìn)程和特朗普的財政刺激計劃超預(yù)期，有可能引致美債收益率和美元指數(shù)的大幅上行，導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期的再次上升。人民幣貶值預(yù)期的上升，一方面會制約央行貨幣政策的放松空間，另一方面則會增大資本外流壓力，這對國內(nèi)流動性和債券市場都是不利的。

從信用風(fēng)險角度來看，今年宏觀政策罕見地弱化了增長目標(biāo)，對于資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險的防控顯著提升，并且可能在政策上主動引導(dǎo)一部分非系統(tǒng)性風(fēng)險的釋放。從這個角度看，相關(guān)行業(yè)和主體的信用風(fēng)險暴露依舊是最大的潛在風(fēng)險所在。

長久期利率債和部分

信用債配置價值顯現(xiàn)

邵凱認(rèn)為，當(dāng)前長久期利率債已具有一定的配置價值，但交易價值還需要觀察。首先，從絕對收益水平看，目前十年期利率債的到期收益率已回到2015年年初的水平，由于流動性過度寬松引致的期限利差過度壓縮風(fēng)險，目前已被顯著釋放。從長期的歷史視角看，從2002年至今，十年國債的平均到期收益率為3.5%~3.6%，而十年國開債的平均到期收益率則為4%左右。目前十年國債的到期收益率在3.4%附近，十年國開債的到期收益率則為4.1%附近，均已位于歷史均值附近。從絕對收益視角看，當(dāng)前長久期利率債已開始具備一定的配置價值。從相對價值角度來看，目前個人房貸利率與十年國開債的利差在歷史低點(diǎn)水平，長久期利率債相對于貸款的性價比較為顯著。

此外，部分信用品種的配置價值也在顯現(xiàn)，主要集中在中短久期的中高等級品種上。這部分品種信用利差修復(fù)相對充分，絕對收益的配置價值相對于同期限貸款利率而言也較高，同樣屬于中短久期的同業(yè)存單等類固收品種，在受到去年底流動性沖擊后，絕對收益價值也大幅抬升，同時資質(zhì)顯著優(yōu)于一般的信用債，也具備了較好的配置價值。

對于股債兩個市場，哪個更具相對吸引力？邵凱認(rèn)為，伴隨全球貨幣政策正?；闹鸫握归_、以及考慮到全球?qū)嶓w回報率依舊會在較長時期內(nèi)維持較低水平，會使得具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)持續(xù)受到資金追捧，而由過往超寬松流動性支撐的高估值高溢價資產(chǎn)則可能面臨持續(xù)的估值壓力。“這是判斷股票和債券等大類資產(chǎn)相對價值的宏觀出發(fā)點(diǎn)，這也能解釋為什么2016年以來市場持續(xù)看好高股息類藍(lán)籌品種。從企業(yè)盈利上看，在補(bǔ)庫存周期下，企業(yè)的名義利潤已出現(xiàn)顯著的復(fù)蘇，企業(yè)名義利潤的復(fù)蘇有利于股市的表現(xiàn)。”不過，邵凱認(rèn)為，在經(jīng)過前期大幅調(diào)整后，債券的絕對收益率水平出現(xiàn)了顯著的抬升，對于低風(fēng)險偏好的資金而言，當(dāng)前的債券市場也開始逐步具備一定的配置價值。