廣安愛眾：業(yè)績符合預期公司外延擴張可期維持“買入”

事件：公司披露2014年年報及2015年一季報。

投資要點：

2014年營業(yè)收入增長21%，符合申萬預期，受云南地震影響歸母凈利潤虧損1.22億。

公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入15.13億，同比增長21%。公司售電、售水以及售氣量分別同比增長21%、13%和17%。14年歸母凈利潤為-1.22億元，虧損主要原因在于云南昭通水電站受地震影響，資產毀損損失進入非經常性損益3.62億元；公司扣非后歸母凈利潤1.24億元，同比增長92.3%。

15年一季度業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。一季度公司實現(xiàn)營收3.77億元，同比增長11.6%；歸上市公司股東凈利潤1886萬元，同比增長36.11%。

先后設立小貸公司、資本管理公司雙平臺強化公司資本運作能力，擬啟動定增提高融資、盈利能力。14年7月公司與二股東下屬的金鼎控股合作組建金坤小貸公司。15年1月成立愛眾資本管理公司進行專業(yè)化投資運作。基于金融、資本管理雙平臺，公司擬適時啟動定增，為在水、電、氣領域的外延擴張?zhí)峁┝速Y金支持，助力打造大型綜合公用事業(yè)公司。

擬適時推出員工持股計劃，建設信息化系統(tǒng)，刺激生產服務能力提升。公司作為地區(qū)性發(fā)、配電企業(yè)，擁有豐富的配售電經驗，有望獲得售電牌照。公司擬加快建設自動化、信息化系統(tǒng)，提升服務能力，為切入“電改后市場”能源互聯(lián)網提供先決條件。此外，在面臨移動互聯(lián)網時代的來臨，積極論證并適時推出員工持股計劃，以進一步完善激勵機制。

投資評級與估值：暫不考慮云南昭通水電站毀損保險賠付，我們維持15~17年凈利潤預測1.54,1.77和2.06，對應EPS為0.21、0.25和0.29元/股。公司作為四川國資旗下唯一電網資本平臺有望受益國企改革，且省內外資產全面受益電改?？紤]公司有定增預期，且已設立資本管理平臺，公司未來將加速外延擴張，市值成長空間可期。我們認為，公司并購擴張態(tài)度積極，擬推出員工持股計劃也將刺激公司積極開拓電改后市場，未來業(yè)務受益電改、國改、外延擴張，維持“買入”。”（申萬宏源 劉曉寧）

許繼電氣：受益智能電網和特高壓建設

事件:公司發(fā)布2015年一季報,一季度營業(yè)收入8.16億元,同比下降36.15%;凈利潤1056萬元,同比下降89.32%

主要觀點:

1、 2015年一季度收入利潤大幅下降,主要是受到產品結構及交貨周期的影響;公司技術業(yè)績均處行業(yè)領導地位。

公司一季度營業(yè)收入同比下降36.15%,凈利潤同比下降89.32%。一季度收入和利潤下降,主要是受到產品結構及產品交貨期的影響,不影響全年收入及利潤的增長。

公司技術與業(yè)績均處于行業(yè)領導地位,公司±1100千伏特高壓直流場關鍵設備完成研制;±200千伏柔性直流換流閥成功應用于舟山五端柔性直流輸電示范工程;承擔了國家電網公司重慶220千伏、上海110千伏新一代智能變電站示范工程;研制了國內首個基于云計算的省域配電網智能監(jiān)控平臺、國內首套電動汽車高速公路快速充電設備及綠色海島微電網能源管理系統(tǒng)等關鍵設備;電動汽車智能充換電系統(tǒng)、地鐵再生制動能量并網變流器等產品達到國際領先水平。我們認為,公司技術、業(yè)績都將繼續(xù)維持行業(yè)內領導地位。

2、 能源互聯(lián)網趨勢不可阻擋,電改后多種售電主體成立;公司有望成為能源互聯(lián)網龍頭,可能成為兼具設備生產、調度運營的專業(yè)配電售電公司;預計后續(xù)政策將不斷出臺。

電改方案明確儲能技術、信息技術與微電網、智能電網融合,隨著分布式發(fā)電、特高壓、智能電網、微電網、新能源汽車、信息技術、儲能技術的融合,能源互聯(lián)網已成為行業(yè)不可阻擋的趨勢。

而隨著電改的實施,多種售電主體將成立,供水供氣公司、新能源發(fā)電企業(yè)、電力設備企業(yè)、高新技術開發(fā)區(qū)等都可能進入售電行業(yè),此部分公司不具備電力控制保護、調度、運行、檢修、故障處理、配網建設的經驗及能力,將需要專業(yè)的調度、運行、檢修、故障處理公司作為支持。

而許繼電氣是國網旗下唯一的一次、二次設備龍頭,在智能電網領域技術實力、業(yè)績水平為行業(yè)前兩名,在充換電設備招標、配網自動化招標中均居行業(yè)前兩名,是特高壓直流工程最核心供應商。隨著能源互聯(lián)網的推進,許繼電氣將大幅受益,有望成為行業(yè)龍頭。

許繼電氣研制了國內首個基于云計算的省域配電網智能監(jiān)控平臺,可能充分利用自身技術優(yōu)勢,為新成立的小型售電公司提供電力側需求和能效管理,提供控制保護、調度、運行、檢修、故障處理服務,從設備銷售向技術支持、調度運行轉型。在技術支持過程中,公司還可能參與電力銷售收入的分成。許繼電氣有望成為能源互聯(lián)網龍頭,還可能進入電力銷售行業(yè),成為售電主體,成為兼具設備生產、調度運營的專業(yè)配電售電公司。

我們認為,未來將不斷出臺能源互聯(lián)網、智能電網相關政策。媒體報道,國家能源互聯(lián)網行動計劃即將制定,國家能源局主導制定的《智能電網建設指導意見》即將出臺,“十三五”規(guī)劃中的智能電網發(fā)展規(guī)劃也在制訂中。

3、 霧霾嚴重,特高壓的未來看點在直流特高壓;直流特高壓即將進入審批高峰;跨國聯(lián)網將會是直流聯(lián)網;公司是唯一可以同時生產直流特高壓最核心一次、二次設備的公司,預計2015-2016年利潤復合增長率接近40%。

東部煤炭燃燒量大,是霧霾的重要原因,未來東部地區(qū)新增電力主要靠特高壓運輸。兩會明確支持發(fā)展水電、新能源,西部水電、大型光伏和風電站都需要依賴特高壓輸送。

自2014年起,特高壓首次獲得從主席、國務院、能源局、發(fā)改委和國網的聯(lián)合推動,發(fā)展加速,2014年以來,已有“三交一直”特高壓獲批,國網明確2015年年上半年核準“兩交四直”6個特高壓工程。在2015年地方政府兩會上,多個省市政府工作報告明確提出發(fā)展特高壓。我們認為,直流特高壓較交流特高壓更有優(yōu)勢,更受國家領導人、地方政府、技術專家認可,而2014年以來交流特高壓審批明顯快于直流特高壓,預計直流即將進入審批高峰。

2015年3月28日,國家發(fā)展改革委、外交部、商務部28日聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》,明確推進跨境電力與輸電通道建設。當前,電網公司正在規(guī)劃與巴基斯坦、蒙古、中亞等國家通過特高壓聯(lián)網,實現(xiàn)能源互聯(lián),為保證聯(lián)網的安全性、穩(wěn)定性,跨國聯(lián)網將會是特高壓直流聯(lián)網或超高壓直流聯(lián)網。

2015年4月20日,在國家主席習近平和巴基斯坦總理謝里夫的見證下,中國國家電網公司與巴基斯坦水電部、國家輸電公司簽署了《默蒂亞里—拉合爾和默蒂亞里/卡西姆港—費薩拉巴德輸變電項目合作協(xié)議》。根據合作協(xié)議,中國國家電網公司將以BOOT模式(建設、擁有、運行、移交)投資建設巴基斯坦境內輸變電項目。

公司國內唯一可以同時生產直流特高壓最核心一次設備換流閥和最核心二次設備直流控制保護的公司。在直流特高壓工程中,換流閥、直流控制保護分別是是技術要求最高、毛利率最高的一、二次設備。我們假定公司在每個直流特高壓工程中標金額,等于最近3個直流特高壓中標金額的平均值,假定2015年核準3-4個直流特高壓,并于2016年確認收入,則預計公司2015-2016年利潤復合增長率接近40%。

4、 智能電表收入增速較快,充換電網絡前景廣闊,工業(yè)領域不斷突破。

近年來公司智能電表收入保持20%的增速,公司智能電表業(yè)務占收入比例逐步提升,市場占有率處于國內前五名,預計智能電表業(yè)務繼續(xù)保持較快增長。公司充換電技術國內領先,在國網已經完成的4批次充換電設備、高速公路城際快充網絡建設招標中,公司中標量行業(yè)前兩名,隨著新能源汽車的發(fā)展和充電樁的建設,公司未來就持續(xù)受益。公司在石化、礦山、軌道交通等工業(yè)領域取得突破,且取得多個大型企業(yè)準入資質,預計后期保持穩(wěn)定增長。

5、 響應國企改革戰(zhàn)略,集團整體上市存在預期。

國務院有關國企改革的頂層設計有望于2015年落地,國網作為核心單位,有望積極響應,以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口,試點國企改革和混合所有制經營。混改的最佳途徑是整體上市,近年來不斷有媒體報道國網公司計劃推進旗下資產整體上市。2015年1月,國網在年度工作會議上也明確積極推進旗下產業(yè)公司的整體上市。我們認為在當前國企改革、混合所有制的大背景下,公司整體上市有望加快推進。

6、 盈利預測與評級 公司有望成為能源互聯(lián)網龍頭,未來有可能成為電力設備、配電、售電一體化公司,看好公司在直流特高壓、配網自動化、充換電網絡、電能表、工業(yè)領域的優(yōu)勢地位和發(fā)展前景。我們預計2015年將確認寧東-紹興直流特高壓收入,2016年將確認3-4條直流特高壓的收入。預計公司2015-2017年EPS分別為1.36元、2.03元、2.42元,對應估值分別為21倍、14倍、12倍,維持 “買入”評級。

7、 風險提示 能源互聯(lián)網推進低于預期,直流特高壓核準不達預期,公司整體上市進展低于預期（國海證券 譚倩）