東阿阿膠：一季報超預期提價驅動業(yè)績增長

類別：公司研究機構：瑞銀證券研究員：季序我林娜日期：2015-04-29

一季報超市場預期

公司2015 年1 季度收入14.32 億，扣非凈利潤5.05 億，分別同比增長51.29%/25.34%，超出市場預期。提價是1 季度業(yè)績增長主要驅動力：公司2014 年8 月上調阿膠漿價格53%，1 月、9 月兩次上調阿膠塊價格19%和53%。提價后，公司通過提升包裝、增加廣告投入，維持了產(chǎn)品銷量，充分說明公司相對于其他阿膠企業(yè)品牌溢價突出。公司原渠道庫存已清理完畢，我們預計2015 年將加速增長。

驢皮資源緊缺，未來提價有望持續(xù)

因毛驢生長周期長，驢肉的消費者較少，養(yǎng)驢年收益僅千元左右，我們預計未來2-3 年，驢皮資源緊缺的現(xiàn)狀難以扭轉，公司阿膠產(chǎn)量有限，未來大概率將持續(xù)提價。同時，公司以自建基地和海外收購的方式緩解原料壓力。

成立合資公司，拓展健康飲品

繼14 年投資運營鹿茸業(yè)務后，公司又公告投資2,989 萬元/2550 萬元，與愛之味、臺灣第一生化健康生技食品有限公司合作成立東潤堂健康生技及東潤堂國際貿易公司，進入健康飲品領域，公司分別持股49%和51%。我們認為健康飲品是公司產(chǎn)品結構的補充，但做為快消品與公司原業(yè)務渠道及營銷模式區(qū)別較大，未來拓展情況有待觀察。

估值：目標價66 元

我們預計公司2015/16/17 年EPS 分別為2.50/2.96/3.46 元，根據(jù)瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC 為8.3%) 得到目標價66 元，公司股價對應的15/16/17 年PE 僅20/17/15 倍，我們看好公司品牌帶來的定價能力，維持“買入”評級

安妮股份：彩票業(yè)務成長迅速長期看好轉型戰(zhàn)略

類別：公司研究機構：方正證券研究員：李蕤宏日期：2015-04-29

財報摘要：

2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.50億元，較上年下滑18.9%，歸屬母公司凈利潤虧損9205萬元，基本每股收益-0.47元。2015年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元、凈利潤155萬元，分別較上年下滑1.52%和45.6%。

核心觀點：

基于傳統(tǒng)業(yè)務剝離、計提減值損失帶來的利潤影響已在2014年報表中充分體現(xiàn)，2015年輕裝上陣。核心推薦邏輯在于轉型，“互聯(lián)網(wǎng)營銷+泛娛樂類產(chǎn)品運營”戰(zhàn)略清晰，具備持續(xù)外延并購預期。

資產(chǎn)剝離處置是虧損主要原因

2014年公司陸續(xù)從盈利能力較差的部分傳統(tǒng)業(yè)務退出，相繼將全資子公司湖南安妮特種涂布紙有限公司停產(chǎn)、轉讓相關涂布生產(chǎn)線、處置庫存，年內計提資產(chǎn)減值損失共計3914萬；同時，年內停產(chǎn)造成傳統(tǒng)業(yè)務營收大幅下滑，商業(yè)信息用紙營收較上年下滑22.47%，毛利較上年下滑8.95個百分點。

傳統(tǒng)業(yè)務處置、資產(chǎn)減值損失是2014年出現(xiàn)較大虧損重要原因，且已在2014年集中體現(xiàn)。2015年一季度營收與凈利潤分別較上年同期下滑1.52%和45.6%，主要源自營業(yè)外收入較上年同期減少186萬(政府補貼)，扣非后凈利潤較上年同期增長242.28%，2015年不再受上述剝離因素拖累。

彩票業(yè)務成長迅速，“互聯(lián)網(wǎng)營銷+”戰(zhàn)略空間巨大

2014年公司彩票業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2088萬元，同比增長316.04%，實現(xiàn)凈利潤近1000萬。相較其他彩票銷售網(wǎng)站，公司前期彩票業(yè)務以B2C為主，毛利水平相對較高，預計未來隨著B2B業(yè)務規(guī)模擴大，營收規(guī)模提升同時、毛利水平將略有下降。

彩票產(chǎn)品是目前公司泛娛樂產(chǎn)品品類中相對運營較為成熟、具備良好利潤貢獻的品類。收購微夢想后，公司已初步實現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)營銷方面的布局，未來公司將根據(jù)營銷、產(chǎn)品兩條主線，實現(xiàn)線上泛娛樂生態(tài)圈布局。

不考慮未來外延并購可能帶來的利潤增厚，預計2014-2016年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.17億元、8.62億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤5053萬元、6125萬元，EPS分別0.26元、0.31元，對應2015-2016年PE分別為89倍、61倍。

基于公司未來轉型并購預期，維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示：轉型進度不達預期；無紙化彩票業(yè)務發(fā)展低于預期。