國電南瑞

公司是智慧電網(wǎng)領域技術掌握最全面的企業(yè),在輸、變、配、用電各環(huán)節(jié)均是國內(nèi)領軍服務商。近年來,通過內(nèi)部挖掘及外延集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入保持了良好的發(fā)展格局。展望未來,一方面今年是電網(wǎng)投資高峰年,公司旗下電網(wǎng)業(yè)務競爭優(yōu)勢突出,業(yè)績高增長可期;另一方面公司非電網(wǎng)領域(發(fā)電廠與新能源總包、節(jié)能環(huán)保、工控領域(軌交))均進入收獲期,預期14年整體訂單同比增長30%,業(yè)績增長確定性很高。

考慮資產(chǎn)注入因素,預計公司2013、2014年實現(xiàn)凈利潤17.35億元(YOY+29.8%)、22.19億元(YOY+27.9%),攤薄后EPS0.70、0.89元,當前股價對應2014年動態(tài)PE20X,我們認為當前股價尚未反應公司網(wǎng)外市場空間,估值明顯偏低,維持“買入"建議,目標價23.00元(對應2014年動態(tài)PE25X)。

電網(wǎng)投資創(chuàng)新高,公司電網(wǎng)業(yè)務訂單同比增長兩成:今年國網(wǎng)預計完成投資3815億元,較13年規(guī)劃投資同比增長19.9%,將創(chuàng)下歷史新高,行業(yè)重新進入高景氣時期?；貧w到公司層面,公司預計2014年新增訂單97億(YOY+21%)。其中,調(diào)度業(yè)務:預期今年在國際市場有突破,近期會有重大項目落地,調(diào)度整體訂單預期2014年增長40%;配電自動化:公司在國網(wǎng)30個城市的核心區(qū)配網(wǎng)試點中主站占據(jù)七成份額,技術實力雄厚,業(yè)內(nèi)影響力大,是兩網(wǎng)主要的技術牽頭者,2014年計畫訂單24億元(YOY+33.3%)[不包括配電一次設備];變電保護:公司13年國網(wǎng)招標市場份額12.6%,同比提升4.8個百分點,預計14年份額有望穩(wěn)中有升;用電業(yè)務:智慧電表預計14年招標6000萬只,與13年大體持平,公司將致力于高端電表中獲得突破?？傮w看,公司電網(wǎng)業(yè)務在高基數(shù)背景下仍能實現(xiàn)較快增長,為業(yè)績增長奠定基礎。

發(fā)電及新能源業(yè)務提高品質(zhì)為主,提升盈利能力:公司計畫2014年發(fā)電廠及新能源總包實現(xiàn)40億元訂單(YOY+20%)。其中,新能源板塊33億元(包括海外4個億,風電業(yè)務7個億,EPC總包21個億,分散式光伏電網(wǎng)接入系統(tǒng)1.2億元),傳統(tǒng)發(fā)電7億元。13年為了新能源業(yè)務為了積累經(jīng)驗,對毛利率降低了要求(總包毛利率約10%),拖累了13年綜合毛利率;14年發(fā)展策略是控制總量,提高品質(zhì),將顯著提升業(yè)務毛利率(總包毛利率15%,風電和光伏設備毛利率25%)。

節(jié)能環(huán)保蓄勢待發(fā),今年將取得突破:2014年節(jié)能環(huán)保計畫新增訂單20億,較13年9億翻倍。其中電網(wǎng)節(jié)能訂單8.5億(去年1.5億),工業(yè)環(huán)保節(jié)能11.5億(去年7.5億)。目前公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務以提供設備為主要模式,也考慮專案總包和合同能源管理模式。未來會開發(fā)大型節(jié)能系統(tǒng)及軌道交通節(jié)能的技術方案和應用。節(jié)能環(huán)保領域市場空間大,公司依托電網(wǎng)背景具有市場資源優(yōu)勢,業(yè)務成長具有持續(xù)性。

軌道交通將是未來重要增長極:公司在軌交自動化領域具有深厚積淀,目前有13個城市軌交用了南瑞的監(jiān)控系統(tǒng),市場份額40%-50%。軌交業(yè)務12-14年實現(xiàn)大反轉(zhuǎn),訂單規(guī)模從2~3億增加到20~30億級別,預計2014年新增訂單26個億(YOY+55%)(不考慮武漢項目)。此外,13年底,公司通過與集團合作取得武漢地鐵BT總包專案,盡管該項目14-15年不能確認收入,但給公司提供了軌交總包的經(jīng)驗,提升了公司在軌交領域的核心競爭力。未來公司將始終保持綜合監(jiān)控的份額;并尋求國外合作方進入信號監(jiān)控領域,軌道交通將是未來重要增長極。

盈利預測:考慮資產(chǎn)注入及攤薄后,我們預計公司13、14年EPS分別為0.70、0.89元,當前股價對應2014年動態(tài)PE為20X,維持“買入"建議,目標價23.00元(對應2014年動態(tài)PE25X)