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每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京

盡管ST超日 （002506，SZ）3月7日如期支付了“11超日債”的首期利息，暫時(shí)避免成為我國(guó)公司債歷史上首個(gè)違約案例，但危機(jī)并未消除。

3月18日晚，ST超日發(fā)布公告，否認(rèn)此前媒體報(bào)道稱 “上海超日正在申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)”的說法，且ST超日及11超日債于3月19日開市起復(fù)牌。不過，該公告同時(shí)承認(rèn)，公司的流動(dòng)性困難尚未得到根本性緩解。

經(jīng)降級(jí)后的“11超日債”其主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)仍屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的AA-投資級(jí)。但對(duì)此，卻有業(yè)內(nèi)同行提出質(zhì)疑。

聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司總經(jīng)理張志軍對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“2012年末，ST超日已經(jīng)出現(xiàn)貸款逾期；目前，ST超日貸款逾期情況進(jìn)一步惡化。因此，ST超日主體信用級(jí)別應(yīng)已屬于違約級(jí)。”

對(duì)此，記者致電“11超日債”的發(fā)行評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱鵬元資信）及相關(guān)分析師，但對(duì)方表示不方便回應(yīng)。

遭評(píng)級(jí)公司質(zhì)疑

今年以來，ST超日和 “11超日債”已連續(xù)發(fā)布了十多次“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”。3月18日，再次發(fā)布公告稱，ST超日、“11超日債”自2013年3月18日起臨時(shí)停牌。

據(jù)了解，“11超日債”發(fā)行于2012年3月，受2012年光伏行業(yè)景氣度下降影響，債券發(fā)行后發(fā)行人ST超日經(jīng)營(yíng)狀況不斷惡化。

去年年末，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信公告將超日太陽(yáng)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)為AA-，評(píng)級(jí)展望維持為負(fù)面，“11超日債”信用等級(jí)由AA下調(diào)為AA-。隨后，超日太陽(yáng)被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。以當(dāng)時(shí)的評(píng)級(jí)來說，“11超日債”仍屬“債券安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低”的投資級(jí)債券。

張志軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“ST超日債務(wù)違約已是客觀事實(shí)，因此ST超日主體信用級(jí)別應(yīng)已屬于違約級(jí)。普通公司債券在無信用增進(jìn)的情況下，債券級(jí)別等同于發(fā)行人主體信用級(jí)別。由于‘11超日債’屬于無擔(dān)保債券，未采取任何擔(dān)保增信措施，其債券違約與主體違約的違約概率相同，債券本息償付存在重大不確定性，有重大投資風(fēng)險(xiǎn)。”

在張志軍看來，對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)中主體及債券信用級(jí)別和符號(hào)的定義，ST超日的償還債務(wù)能力已屬較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，債務(wù)違約已經(jīng)出現(xiàn)，“11超日債”應(yīng)屬投機(jī)類債券，其評(píng)級(jí)應(yīng)該被歸入投機(jī)級(jí)（BBB以下）才能真正起到警示市場(chǎng)及投資者的作用。

聯(lián)合資信評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱聯(lián)合資信）常務(wù)副總裁邵立強(qiáng)也表示：“各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)符號(hào)含義沒有太大差別，因?yàn)槊總€(gè)符號(hào)代表的風(fēng)險(xiǎn)含義人民銀行有統(tǒng)一規(guī)定。AA級(jí)別意味著償債不存在太大風(fēng)險(xiǎn)。通常認(rèn)為BBB上都是投資級(jí)別，違約的概率相對(duì)較低，級(jí)別越高，出現(xiàn)違約的概率越低，相反，出現(xiàn)違約的概率就越高。而違約的概率越高，發(fā)行的成本也會(huì)越來越高。”《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此致電鵬元資信及其相關(guān)分析師，但被告知不方便回應(yīng)。

債市違約概率加大

隨著我國(guó)債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，低資質(zhì)發(fā)行主體比重不斷增加，債券市場(chǎng)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累，“零違約”現(xiàn)狀將被打破。

前有山東海龍、江西賽維等企業(yè)出現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)，此次的“11超日債”也面臨很大的償付風(fēng)險(xiǎn)。雖然多數(shù)債券后期通過當(dāng)?shù)卣С?、第三方?dān)保代償?shù)汝懤m(xù)完成了本息支付，但未來債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性違約將是大概率事件。

張志軍認(rèn)為，違約風(fēng)險(xiǎn)的加大使得市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的前瞻性提出了更高要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)也進(jìn)一步加大。

和“11超日債”相比，相似的是山東的“海龍債”。與之不同的是，海龍債的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信在山東海龍及子公司的逾期貸款后將評(píng)級(jí)直接降到了違約的C級(jí)，而且每一步的評(píng)級(jí)調(diào)整也較為及時(shí)。

聯(lián)合資信在2010年12月21日首次評(píng)級(jí)報(bào)告中，給予山東海龍主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為A+，評(píng)級(jí)展望為 “穩(wěn)定”。2011年5月8日到6月21日，海龍的董事長(zhǎng)等多名高管相繼辭職。次日，海龍即被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

2011年6月末，山東海龍的資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率升至91.46%和88.70%。9月16日，聯(lián)合資信首次下調(diào)海龍的主體評(píng)級(jí)和其短融的債項(xiàng)評(píng)級(jí)，分別降至為A-和A-2級(jí)。2011年12月9日，海龍公告2011年3季度末該公司負(fù)債率高達(dá)103.42%，已陷入資不抵債的泥潭。12月19日，聯(lián)合資信就將其主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由“A-”直接降至“BB+”。

邵立強(qiáng)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，發(fā)行人出現(xiàn)貸款逾期，肯定算是違約，極有可能會(huì)影響評(píng)級(jí)。“海龍當(dāng)時(shí)發(fā)生了特殊情況，一是經(jīng)營(yíng)本身面臨困境，二是財(cái)務(wù)狀況極度惡化。我們根據(jù)事態(tài)進(jìn)展的不同階段，做了相應(yīng)調(diào)整。最終我們是基于違約的判斷了。”

2011年底，海龍及子公司在金融機(jī)構(gòu)的逾期貸款累計(jì)高達(dá)5.27億元。2012年2月15日，聯(lián)合資信將山東海龍主體評(píng)級(jí)由BB+下調(diào)至CCC，將“11海龍CP01”信用等級(jí)由B下調(diào)至C。

邵立強(qiáng)表示：“各家評(píng)級(jí)公司雖有各自的判斷，但評(píng)級(jí)都應(yīng)是立足于對(duì)企業(yè)歷史、現(xiàn)狀和未來發(fā)展的分析，對(duì)企業(yè)未來償債能力所做出的判斷。企業(yè)在未來經(jīng)營(yíng)過程中，可能會(huì)出現(xiàn)特殊情況，這些情況與常規(guī)情況下的判斷存在差異，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就需要做出分析判斷，所以要有跟蹤評(píng)級(jí)。”

關(guān)于下調(diào)企業(yè)評(píng)級(jí)，邵立強(qiáng)表示，一般是因企業(yè)內(nèi)外部?jī)煞矫嬉蛩卦斐伞Ｍ獠恳蛩匕ê暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的惡化等不利變化，影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)而影響企業(yè)的信用狀況；內(nèi)部因素很多，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)決策失誤導(dǎo)致債務(wù)巨額增長(zhǎng)等等。