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經(jīng)濟(jì)顯示觸底回升 融資結(jié)構(gòu)悄然變化

上海證券報(bào) 2012-11-29 08:54:23

來(lái)源:上海證券報(bào)

 

總策劃: 詹向陽(yáng) 中國(guó)工商銀行金融研究總監(jiān)

兼城市金融研究所所長(zhǎng)

課題組長(zhǎng): 樊志剛 中國(guó)工商銀行城市金融研究所副所長(zhǎng)

鄒民生 上海證券報(bào)首席編輯

課題組成員:馬素紅、宋瑋、郭可為、王婕

趙幼力、王小娥、朱妮、李露、楊荇

國(guó)內(nèi)方面:10月CPI同比漲幅創(chuàng)33個(gè)月以來(lái)次低。M1、M2增速雙雙較上月下降,但仍為年內(nèi)次高水平;存款季節(jié)性流失,制約貸款增長(zhǎng)創(chuàng)下13個(gè)月最低;央行逆回購(gòu)操作促銀行間市場(chǎng)資金面有所改善;人民幣升值預(yù)期延續(xù)。近期“熱錢(qián)”流入壓力加大,但“熱錢(qián)”的作用目前尚不明顯。

國(guó)際方面:歐債危機(jī)引發(fā)的動(dòng)蕩趨于緩和,國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)平靜的調(diào)整期。展望年內(nèi),美元和歐元匯率仍處于小幅震蕩盤(pán)整狀態(tài),而日元繼續(xù)延續(xù)貶值趨勢(shì);全球股市未來(lái)或?qū)⑷鮿?shì)調(diào)整;金價(jià)年底有望走高;油價(jià)或?qū)⒕S持窄幅震蕩格局;歐元區(qū)重債國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)大幅下行的空間有限。

1、價(jià)格總水平:CPI創(chuàng)33個(gè)月次低,未來(lái)或突破上行

10月,居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲 1.7%,較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)33個(gè)月次低。其中,新漲價(jià)因素約1.6個(gè)百分點(diǎn),翹尾因素約0.1個(gè)百分點(diǎn)。自今年2月份開(kāi)始,CPI已連續(xù)9個(gè)月保持在4%的目標(biāo)值以內(nèi)。

當(dāng)月食品價(jià)格上漲1.8%,較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn),是CPI增速下滑的主要原因;非食品價(jià)格上漲1.7%,與上月持平。食品價(jià)格中,鮮菜和豬肉價(jià)格增速回落尤為明顯。從環(huán)比看,10月CPI環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù),由9月的0.3%下降至-0.1%,鮮菜、蛋類和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下行是主要原因。

10 月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降2.8%,較上月跌幅收窄0.8個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比上漲0.2%,為近6個(gè)月首次上漲。PPI的變化主要由生產(chǎn)資料價(jià)格變化所引發(fā):10月國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)下行,月跌幅達(dá)4.2%左右,是拉低PPI同比增速的主要原因;10月下旬受颶風(fēng)“桑迪”影響,原油價(jià)格出現(xiàn)小幅震蕩和國(guó)內(nèi)投資拉動(dòng)有色金屬、黑色金屬價(jià)格企穩(wěn),是PPI環(huán)比上漲的主要原因。

隨著天氣轉(zhuǎn)冷,蔬菜生產(chǎn)和運(yùn)輸難度加大,四季度歷來(lái)又是肉禽類食品的消費(fèi)旺季,食品年末或溫和回升,此外寬松的國(guó)際貨幣環(huán)境也將加大國(guó)內(nèi)通脹壓力,物價(jià)總水平可能再次面臨上漲壓力,年末最后兩個(gè)月CPI可能上行,但完成將物價(jià)漲幅控制在4%左右的目標(biāo)幾無(wú)懸念。

總體來(lái)看,目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示觸底回升的跡象,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也在出口、投資等指標(biāo)中有所體現(xiàn),經(jīng)濟(jì)正沿著預(yù)期的方向發(fā)展。未來(lái)宏觀政策仍將延續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的總體思路:固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)擔(dān)任“穩(wěn)增長(zhǎng)”的首要?jiǎng)恿Γ瑫r(shí)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的力度不會(huì)因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力有所減弱。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn),物價(jià)總水平基本穩(wěn)定,流動(dòng)性總體充裕的背景下,年內(nèi)出臺(tái)較大力度放松政策的必要性有所降低。

2、社會(huì)流動(dòng)性:貨幣供應(yīng)量增速年內(nèi)次高,融資結(jié)構(gòu)改善,存款季節(jié)性流失

10月末,我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)14.1%,比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn),為年內(nèi)次高,連續(xù)第二個(gè)月高于14%的增速目標(biāo);狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增長(zhǎng)6.1%,較上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn),亦為年內(nèi)次高。M2增速下降主要受當(dāng)月信貸增長(zhǎng)下滑和存款季節(jié)性流失的影響。

受基建投資拉動(dòng)的影響,當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模1.29萬(wàn)億元,同比多增5038億元。1-10月社會(huì)融資規(guī)模13.02萬(wàn)億元,已超過(guò)去年全年規(guī)模(12.83萬(wàn)億元)。社會(huì)流動(dòng)性的改善繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖創(chuàng)造有利條件。

10月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速為15.9%,比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn);當(dāng)月新增貸款5052億元,同比少增816億元,創(chuàng)13個(gè)月以來(lái)月度新增額最低。貸款少增的原因包括:一是存款季節(jié)性大幅減少導(dǎo)致存貸比壓力加大;二是債券融資提速,對(duì)貸款起到了一定替代作用。下半年以來(lái),單月企業(yè)債券凈融資均超過(guò)2000億元,占社會(huì)融資規(guī)模的比重繼去年底超過(guò)10%以來(lái),今年9月末已接近14%,10月進(jìn)一步升至23%,過(guò)分倚重銀行間接融資的局面正在發(fā)生變化。

從貸款結(jié)構(gòu)看,當(dāng)月新增中長(zhǎng)期貸款2836億元,在新增貸款中占比56%,較上月高10個(gè)百分點(diǎn),延續(xù)了三季度以來(lái)占比回升的態(tài)勢(shì)。非金融性公司及其他部門(mén)新增貸款中,中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)47%,比上月高3.4個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)去年11月以來(lái)最高。

企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)較快體現(xiàn)了三季度以來(lái)基建項(xiàng)目建設(shè)提速對(duì)信貸的拉動(dòng)作用,同時(shí)也與目前出口形勢(shì)有所好轉(zhuǎn),投資者信心有所增強(qiáng)有關(guān)。當(dāng)月居民戶貸款新增1456億元,中長(zhǎng)期貸款占比高達(dá)79%,較上月跳升31個(gè)百分點(diǎn),與近期房地產(chǎn)銷量回升有關(guān)。

10月票據(jù)融資減少732億元,連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),反映出目前銀行貸款額度較為緊張,為了滿足企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求,商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮票據(jù)融資規(guī)模。

10月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣存款同比增長(zhǎng)13.3%,與上月持平,為年內(nèi)最高增速;經(jīng)歷了季末大沖刺之后,10月存款出現(xiàn)季節(jié)性流失,凈減少2799億元,同比多減584億元。今年以來(lái)人民幣存款“季初搬家、季末沖高”特征明顯。存款的波動(dòng)性上升加大了商業(yè)銀行攬存壓力,加上臨近年底,銀行業(yè)“攬存大戰(zhàn)”已提前拉開(kāi)帷幕。人民銀行于今年6月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的 1.1倍,也在一定程度上加劇了商業(yè)銀行的存款價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

3、銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性:滾動(dòng)逆回購(gòu)促資金面改善

經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)月的緊平衡之后,10月銀行間市場(chǎng)資金面出現(xiàn)了一定改善。銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆放加權(quán)平均利率為2.87%,比上月低0.06個(gè)百分點(diǎn),結(jié)束了6月以來(lái)持續(xù)上行的態(tài)勢(shì);質(zhì)押式債券回購(gòu)加權(quán)平均利率2.82%,比上月低0.19個(gè)百分點(diǎn)。銀行間市場(chǎng)主要交易品種——7天期質(zhì)押式回購(gòu)的利率月度均值為3.22%,較9月下降28個(gè)基點(diǎn);隔夜回購(gòu)利率均值2.76%,比9月下降17個(gè)基點(diǎn)。

資金面改善與央行公開(kāi)市場(chǎng)操作密切相關(guān)。自6月底重啟逆回購(gòu)并逐步將之提升為常態(tài)化工具之后,央行逆回購(gòu)操作的規(guī)模逐月放大。10月累計(jì)開(kāi)展1.18萬(wàn)億元逆回購(gòu)操作,環(huán)比增加1520億元,當(dāng)月逆回購(gòu)到期規(guī)模為9610億元,由此,央行累計(jì)向公開(kāi)市場(chǎng)凈投放2190億元。

此外,作為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主要途徑,近期外匯占款的增長(zhǎng)也有助于銀行體系流動(dòng)性狀況的改善。9月初美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策之后,銀行間外匯市場(chǎng)上興起了一波拋售美元的狂潮,我國(guó)外匯占款在9月一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的局面,10月外匯占款繼續(xù)增長(zhǎng),新增額為216.3億元。

4、人民幣匯率:升值預(yù)期延續(xù)

10月,人民幣兌美元匯率呈總體升值態(tài)勢(shì),10月31日匯率中間價(jià)為6.3002,較9月末升值0.65%,且當(dāng)日再次觸及1%的漲幅上限,并以波幅上限收官。10月中旬,人民幣一度出現(xiàn)一波強(qiáng)勁升值。

人民幣匯率走強(qiáng)主要有兩方面原因:一是國(guó)際方面,外圍主要發(fā)達(dá)國(guó)家宣布新一輪量化寬松政策后,人民幣升值預(yù)期再度升溫,尤其在美聯(lián)儲(chǔ)QE3政策作用下,即期市場(chǎng)人民幣兌美元匯率近期連創(chuàng)新高,推動(dòng)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)。

二是國(guó)內(nèi)方面,近期中國(guó)貿(mào)易順差回升顯著,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)觸底回升跡象,也推動(dòng)了人民幣匯率走高。海外市場(chǎng)亦反映出人民幣的升值預(yù)期。人民幣升值預(yù)期回暖在助推海外資金重新流入中國(guó)的同時(shí),還增強(qiáng)了市場(chǎng)主體的結(jié)匯意愿,10月,銀行代客結(jié)售匯順差78億美元,環(huán)比增加15億美元。綜合影響下,10月我國(guó)外匯占款增長(zhǎng)216.3億元,連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣短期仍將維持強(qiáng)勢(shì),但升值空間不大,一方面,中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率已經(jīng)從2007年的峰值10%降至2011年的不到3%,這在理論上反映人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平;另一方面,隨著美國(guó)基本面的穩(wěn)步改善,美元已經(jīng)呈現(xiàn)一定的中期走強(qiáng)跡象,美元走強(qiáng)將制約人民幣升值空間??傮w看,人民幣匯率基本趨勢(shì)仍將以雙向波動(dòng)、彈性增大為主。

外匯占款連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)、人民幣升值和銀行代客結(jié)售匯連續(xù)兩個(gè)月順差等數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于“熱錢(qián)”重新大量流入的討論。作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策的確有很強(qiáng)的溢出效應(yīng),其寬流動(dòng)性、低利率政策會(huì)刺激資本流入我國(guó)。但由于“熱錢(qián)”流入中國(guó)還受到一些因素的制約,其作用尚不明顯。

5、股票市場(chǎng):股指震蕩下行,成交量明顯萎縮

10月,股票市場(chǎng)未能延續(xù)9月的反彈行情,再度震蕩下行。截至10月31日,上證綜指報(bào)收2068.88點(diǎn),較月初下降17.3點(diǎn),跌幅0.83%;深證成指報(bào)收8469.8點(diǎn),較月初下跌209.4點(diǎn),跌幅2.4%。當(dāng)月兩市股票成交量明顯萎縮,股票交易額約1.82萬(wàn)億元,環(huán)比下降21%,同比下降12%;日均交易額1011億元,環(huán)比下降13%,同比下降22%。

中登公司披露的數(shù)據(jù)顯示,10月滬深兩市新開(kāi)股票賬戶數(shù)27.58萬(wàn)戶,較上月下降32.4%,這是中國(guó)股市自2006年9月份以來(lái)月度開(kāi)戶數(shù)首度低于30萬(wàn)戶。其中滬市日均新開(kāi)A股賬戶數(shù)7926戶,環(huán)比驟降26%;深市日均新開(kāi)A股賬戶數(shù)7364戶,環(huán)比降幅也達(dá)到24%。截至10月底,兩市新增股票賬戶數(shù)只有478萬(wàn)戶,較去年同期下降近五成,這已經(jīng)是A股開(kāi)戶數(shù)連續(xù)第二年大幅回落。

新增開(kāi)戶數(shù)一直被視為“散戶風(fēng)向標(biāo)”,反映了中小投資者對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期。新增開(kāi)戶數(shù)明顯下滑反映目前股票市場(chǎng)低迷導(dǎo)致市場(chǎng)信心不足。

責(zé)編 何劍嶺

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