江西水泥（000789）:量?jī)r(jià)齊升，彈性有望充分體現(xiàn)

江西水泥4季度有望量?jī)r(jià)齊升

9月份以來(lái)，江西省水泥價(jià)格自8月的低點(diǎn)至今已經(jīng)上漲了100元/噸，幅度大約37%。而十月以來(lái)江西水泥的日均發(fā)貨量也出現(xiàn)顯著提升，我們預(yù)計(jì)其單月銷(xiāo)量可以接近200萬(wàn)噸，相比3季度總銷(xiāo)量505萬(wàn)噸的水平大幅提高。受益于量?jī)r(jià)齊升，我們預(yù)計(jì)江西水泥4季度噸毛利平均可以達(dá)到77元/噸（目前預(yù)計(jì)公司已經(jīng)達(dá)到75元/噸）。

預(yù)計(jì)13年新增產(chǎn)能很少，供需形勢(shì)有望持續(xù)改善

我們預(yù)計(jì)江西地區(qū)2012年13年合計(jì)新增生產(chǎn)線只有亞?wèn)|水泥的兩條熟料線，且新增產(chǎn)能不在江西水泥的主要市常我們相信，中部地區(qū)需求增長(zhǎng)也會(huì)保持較高水平，江西水泥所在市場(chǎng)2013/14年的供需前景將持續(xù)向好。同時(shí)，受益于而周邊市場(chǎng)的價(jià)格提升，我們預(yù)計(jì)其在盈利能力的改善也將更加具有持續(xù)性。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)

我們將12E/13E/14E銷(xiāo)售均價(jià)從261/269/275元/噸上調(diào)至262/270/277元/噸，考慮到成本下行噸毛利從48/53/57元/噸上調(diào)至56/61/65元/噸，銷(xiāo)量預(yù)測(cè)從1600/1700/1800萬(wàn)噸提高至1795/1867/1960萬(wàn)噸。我們將12E/13E/14E年的EPS從0.35/0.54/0.69元上調(diào)至0.53/0.81/1.00元。

估值:維持“買(mǎi)入”，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.30元

我們依據(jù)瑞銀VCAM絕對(duì)估值模型，將公司目標(biāo)價(jià)從14.00元上調(diào)至15.30元（WACC為9.1%，beta為1.3x）。我們認(rèn)為公司高業(yè)績(jī)彈性是最大的看點(diǎn)。(瑞銀證券 分析師：密葉舟)