盤(pán)江股份（600395）:3季度業(yè)績(jī)大幅回落，產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)

3季度業(yè)績(jī)回落61%，收入和毛利率大幅下滑.

前3季度，公司實(shí)現(xiàn)EPS0.72元，同比下降10.3%，其中1、2、3季度實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.34元、0.27元和0.11元，3季度環(huán)比下滑61.3%，主要由于煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致收入和毛利率大幅下滑；3季度公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本環(huán)比分別下降26.1%和8.5%，毛利率由2季度的46.2%降至33.4%。

3季度環(huán)比回落主要由于煤價(jià)下跌.

3季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要由于煤價(jià)下跌。目前，六盤(pán)水焦精煤價(jià)格為1250元/噸，較年初的1690元/噸下跌440元/噸，跌幅達(dá)到26%；其中3季度均價(jià)1300元/噸，較上半年下降17%，預(yù)計(jì)公司精煤實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)下跌幅度相仿；此外，六盤(pán)水地區(qū)混煤價(jià)格也由年初的915元/噸下降至620元/噸，不過(guò)公司混煤銷(xiāo)售以合同煤為主，預(yù)計(jì)綜合下調(diào)幅度約50元/噸。

公司成長(zhǎng)性較好，預(yù)計(jì)12-15年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%.

公司未來(lái)產(chǎn)量增量主要來(lái)自老六礦技改（年產(chǎn)量增長(zhǎng)10%），以及松河礦（預(yù)計(jì)12年產(chǎn)量150萬(wàn)噸）和馬依礦達(dá)產(chǎn)（預(yù)計(jì)13年底投產(chǎn)），預(yù)計(jì)公司2012-15年的原煤產(chǎn)量分別為1，330萬(wàn)噸、1，470萬(wàn)噸、1，740萬(wàn)噸和2，230萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待集團(tuán)剩余資源尚余響水礦（400萬(wàn)噸，36%），預(yù)計(jì)13年有望注入上市公司。除此之外集團(tuán)資產(chǎn)包括貴州地區(qū)整合煤礦（產(chǎn)能約500萬(wàn)噸），以及六枝工礦集團(tuán)（現(xiàn)有規(guī)模960萬(wàn)噸，規(guī)劃1370萬(wàn)噸）。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.87元、0.74元和0.93元，對(duì)應(yīng)PE為19.6倍、23.0倍和18.3倍，長(zhǎng)期維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但短期業(yè)績(jī)受焦煤價(jià)格下調(diào)影響較大，估值較高，建議謹(jǐn)慎。風(fēng)險(xiǎn)提示:煉焦煤需求不達(dá)預(yù)期，13年價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)回調(diào)。(廣發(fā)證券 分析師：安鵬，沈濤)