每經(jīng)編輯｜每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

熱錢(qián)走了嗎？是的，暫時(shí)走了。

從年中開(kāi)始，熱錢(qián)開(kāi)始逐步撤離，表現(xiàn)在外匯交易市場(chǎng)中，人民幣無(wú)本金遠(yuǎn)期交割價(jià)格下跌，今年10月，中國(guó)外匯占款在后金融危機(jī)時(shí)代首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。不僅中國(guó)，所有新興市場(chǎng)遭遇阻擊，資金大幅外流的新興市場(chǎng)國(guó)家中，俄羅斯、新加坡等9月、10月間資金外流突破百億美元規(guī)模，俄羅斯美元凈流出量高達(dá)250億美元。

熱錢(qián)走了，走就走了，沒(méi)什么了不起。

在債務(wù)危機(jī)逼迫下，美國(guó)、歐洲金融去杠桿化。估計(jì)將有上萬(wàn)億美元資金回流到歐美，解決母公司的燃眉之急，由此導(dǎo)致的結(jié)果是新興市場(chǎng)資金鏈?zhǔn)站o。事實(shí)上，歐美債務(wù)危機(jī)的形成是全球性的去杠桿化過(guò)程。

如果新興市場(chǎng)債臺(tái)高筑，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，資產(chǎn)泡沫加劇，熱錢(qián)撤離是不可承受之重。但在歷經(jīng)數(shù)次金融風(fēng)暴之后，新興市場(chǎng)已經(jīng)學(xué)乖，他們集聚大量外匯儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需，同時(shí)嚴(yán)控外債規(guī)模，抑制資產(chǎn)品價(jià)格泡沫。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2009年6月，“金磚四國(guó)”不含黃金的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)計(jì)達(dá)2.8萬(wàn)億美元，較2008年增加7.8%，且占全球42%。截至今年5月，新興市場(chǎng)國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備總計(jì)7萬(wàn)億美元，其中中國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備就達(dá)到3萬(wàn)億美元，而在1998年末時(shí)，這些國(guó)家基本上還沒(méi)有什么外匯儲(chǔ)備。迄今為止，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.2萬(wàn)億美元，而俄羅斯高達(dá)5000多億美元，數(shù)千億美元的流出不會(huì)撼動(dòng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的根基。

熱錢(qián)走是暫時(shí)的。

所謂熱錢(qián)，是短期套利之錢(qián)，中國(guó)出臺(tái)刺激政策，熱錢(qián)源源而來(lái)，中國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，熱錢(qián)滾滾而去。此次熱錢(qián)出走，是中國(guó)資產(chǎn)品價(jià)格遲遲起不來(lái)，而政府抑制房地產(chǎn)快速上升的決心沒(méi)有動(dòng)搖，繼續(xù)留在中國(guó)，無(wú)利可圖。而美元指數(shù)處于78左右的位置，相比其他貨幣處于高位，此時(shí)以美元的形式進(jìn)入資金匱乏的新興市場(chǎng)，是另一套利渠道。

如果歐美經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，可以采取高息政策，那么資金的轉(zhuǎn)換將是長(zhǎng)期的，但目前歐美自顧不暇，美國(guó)采取“扭轉(zhuǎn)操作”將長(zhǎng)期利率壓制在低位，而歐元區(qū)今年以來(lái)已經(jīng)兩次降息。全球經(jīng)濟(jì)比的是誰(shuí)更丑，從債務(wù)來(lái)看，顯然是發(fā)達(dá)國(guó)家更加糟糕。2010年美、歐、英、日四大經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)余額達(dá)到84萬(wàn)億美元，約為其GDP的2.4倍。在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%。很明顯，資金回流母體不過(guò)是短期之內(nèi)看到美元價(jià)格上升、股市相對(duì)新興市場(chǎng)較為穩(wěn)定的短期利益。一旦新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有所啟動(dòng)，盧布、人民幣等價(jià)格上升，熱錢(qián)很快就會(huì)掉轉(zhuǎn)槍口，回到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

當(dāng)然，也有可能出現(xiàn)那一種局面，那就是歐元區(qū)迅速建立統(tǒng)一的財(cái)政體制，歐洲央行采取實(shí)際上的量化寬松政策，以提振本土經(jīng)濟(jì)，資金可以在本土抄底，資金撤出新興市場(chǎng)將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。從債務(wù)以及就業(yè)情況看，這一可能性不大。

中國(guó)一直在為龐大的外匯儲(chǔ)備擔(dān)憂(yōu)。“金磚國(guó)家”外匯儲(chǔ)備占世界外匯儲(chǔ)備總額的約40%，60%左右以美元儲(chǔ)存，而且還擁有大量美國(guó)國(guó)債，美元貶值導(dǎo)致“金磚國(guó)家”財(cái)富的直接損失；而美元升值可以讓這些國(guó)家在財(cái)富不損失的基礎(chǔ)上調(diào)整資產(chǎn)配置。中國(guó)缺乏資源，資源利用率低，在美元升值而資源產(chǎn)品下降之時(shí)配置資源，是最優(yōu)選擇。而人民幣匯率下降則有可能保障中國(guó)出口穩(wěn)定，不會(huì)大幅下降，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整騰出空間。

中國(guó)政府下決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這就意味著此前十年不到的時(shí)間，我們以外匯占款主導(dǎo)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制必須改革，外匯占款下降也是中國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制改革的大好時(shí)間窗口。

事實(shí)上，人民幣中間價(jià)還在上升，說(shuō)明國(guó)際上對(duì)于人民幣升值的壓力沒(méi)有放松，人民幣兌美元的市場(chǎng)價(jià)甚至略有上升。

外匯占款下降，就擔(dān)心熱錢(qián)流失；外匯占款上升，擔(dān)心通貨膨脹——這樣的自虐可以休矣。